有网友留言说聊聊信立泰，信立泰在一个多月前JK07数据失利的两个跌停，市值蒸发超百亿，市场几乎给这家公司做了判决，但是去翻了一下它一季度财报，注意到一个被暴跌掩盖的数字，创新药收入占总收入比重已经冲到46%。这意味着，即便把JK07从管线里彻底抹掉，剩下的信立坦、复立坦、欣复泰Plus这些已经商业化的品种，单独拎出来也是一家年收入接近20个亿、增速47%的成长型药企啊，市场给JK07失败定价了，但似乎忘了信立泰剩下的业务值多少钱？

先说说我为什么觉得市场对JK07的反应过度了，5月10日JK07的II期临床数据公布，核心终点LVEF没达到统计学显著差异，股价连续两天跌停。市场把这个消息解读成公司完了，但JK07是个还没上市、还在II期的品种，而信立泰25年全年43个亿的营收里，已经有接近19.99个亿是创新药实打实卖出来的钱。

19.99亿什么概念？这换句话说，信立泰的业绩增长不是靠画饼，是靠信立坦、恩那罗这些已经进医保的品种实打实卖出来的硬实力，有人可能会说，恒瑞医药创新药收入占比都62%了，信立泰才46%有什么好吹的？但你得看体量和增速。恒瑞26年一季度创新药收入45亿，信立泰全年才20亿，不是一个量级。

信立泰的看点不在绝对值，在切换速度，一年涨了12个百分点，这个斜率比绝大多数传统药企都陡。而且你想想在A股创新药企里，能做到创新药收入占比过半、增速还保持在40%以上的，掰着手指头数也没几家吧。

不信你去看，百济神州。一季度营收105个亿，看着风光，但你仔细看结构，泽布替尼一个单品就贡献了76个亿，占总收入超七成。这叫大单品依赖症，一个品种出事，整个公司就会跟着抖。信立泰恰恰相反，6款慢病新药已经进医保，信立坦、信超妥、复立坦、复立安、信立汀、恩那罗，虽然单个拆开来看都不大，但组合起来就是一个接近20个亿的创新药矩阵，哪个结构更健康，大家都能看懂。

SAL0130上市申请获受理这个节点，全球尚无ARNI+CCB类固定复方制剂获批上市。这个品种如果获批，将是全球首创，更重要的是，它补的是高血压这条线，和信立坦、复立坦形成协同。信立泰自己定的目标是26年创新药收入占比达到74%，SAL0130是完成这个目标的重要拼图。

那价格现在什么位置？截至7月24日，信立泰收盘价格是在32.19，总市值358.86亿。PE（TTM）53倍，动态PE约40倍。跟4月份炒作JK07时67元的最高点比，是跌了超过一半了。12家机构对26年的盈利预测均值是7.95亿，每股收益0.71元，按这个利润算，当前股价对应的26年预测PE大概是45倍。

45倍贵不贵？如果还是那个靠JK07讲百亿故事的信立泰，不贵。但如果只看现有的创新药业务，20亿收入、47%增速、毛利率83%，45倍PE放在A股创新药板块里，不算便宜，但也绝不是泡沫价的。华源证券就给出的26年净利润预测是7.28个亿，对应PE约49倍，国金证券预测7.65亿，对应PE约47倍，基本都在这个区间。

后面关键时间节点是在8月25日的半年报披露，这是第一个验证创新药收入能否延续一季度增速的窗口。如果上半年创新药收入能到11-12个亿，全年20亿的目标就稳了。SAL0130的审批进度，2.3类新药审评周期一般6-12个月，顺利的话27年上半年能获批。JK07的后续走向，公司表示会继续推进III期并调整入组人群，但这是一个远期的故事，短期不用给太多权重。

32块附近是这个位置的价值中枢，往下空间也有限了，往上则需要业绩兑现。机构此前给JK07炒作时的目标价在66-70块，那是把百亿预期算进去了。现在故事变了，估值逻辑从管线想象力切换到了商业化兑现能力，45倍PE，对应的是20亿创新药收入和47%增速的基本面。如果半年报数据证实了这个增速的可持续性，市场会重新定价，如果增速放缓，那可能还要磨一磨。总的来说，信立泰现在最大的风险，不是JK07失败了，而是市场把JK07失败当成了公司的唯一价值。

你们是怎么看的？