最近美科技巨头走的比较弱的原因…

AI Capex遭遇三重质疑：上游挤压、自由现金流和债务、开源模型的竞争。

———————————-美国科技巨头隐藏的AI相关承诺金额正呈爆发式增长：Alphabet、亚马逊、Meta、微软、英伟达和甲骨文这六家公司的未来租赁与采购承诺总额已飙升至创纪录的约1.8万亿美元。这些承诺涵盖了对数据中心、芯片及其他AI基础设施的未来支出；尽管企业必须在监管文件中披露这些承诺，但目前无需将其计入资产负债表上的债务。

值得注意的是，根据彭博汇总的SEC备案文件，这一承诺总额已超过了这些公司资产负债表上记录的约1.4万亿美元负债。在这些公司中，Meta的差距最为显著：其约4210亿美元的承诺金额几乎是其资产负债表上约1520亿美元已记录负债的三倍。此外，甲骨文的承诺金额也已达到约2920亿美元；标普全球近期下调了该公司的信用评级，部分原因便是其杠杆率过高。

这种现象出现的背景是，企业正日益依赖一种被称为“可变利益实体”（VIE）的架构，将AI基础设施的融资安排置于资产负债表之外。这种做法让人联想到25年前安然公司在倒闭前用来隐瞒债务的会计手段，尽管如今的信息披露规则已严格得多。一颗AI债务“炸弹”正在水面之下悄然积聚，而市场也已开始注意到这一动向。

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（图2）美国AI领域的信贷热潮开始显露裂痕：债券市场发出的警告，正被股票投资者所忽视。随着信贷投资者要求更高的回报以支持大规模的 AI 基础设施建设，主要 AI 基础设施企业的信用违约互换（CDS）利差已飙升至历史高位，其中以甲骨文和 CoreWeave 为首。

信贷压力正在整个行业蔓延；随着投资者重新评估这一高负债 AI 投资周期所带来的风险，Meta、微软、亚马逊和 Alphabet 的利差也在扩大。这是因为 AI 基础设施建设需要巨额资金——企业在数据中心、芯片和电力容量上投入数十亿美元，而这些投资尚未产生实质性回报。

为了筹集扩张资金，超大规模云服务商正日益转向债务市场。Alphabet在过去一年中举债超过 850 亿美元，使其债务总额突破 1000 亿美元大关；与此同时，数千亿美元的 AI 相关企业债务正与政府债券争夺长期投资者的资金。如果 AI 业务的利润增长无法跟上支出步伐，高昂的借贷成本可能会挤压利润率、迫使企业削减开支，并最终冲击股市表现。这场 AI 投资热潮正面临着融资成本不断攀升带来的挑战。