小摩：韩国股市去杠杆基本结束 VS 汇丰：远未结束

摩根大通的最新研报：韩国股市去杠杆进程基本结束！

1️⃣杠杆 ETF 平仓 100% 完成：规模从6月底 500 亿美元暴跌至 170 亿美元，资金流入完全停滞。

2️⃣对冲基金去杠杆完成约 90%：摩根大通主经纪商多空比例从 5.7 大幅回落至 3.2，接近正常区间。

3️⃣散户融资盘风险得到缓解，融资余额未出现异常激增，目前温和回落至 200 亿美元；散户持有充足现金、海外资产与盈利缓冲，再次出现无序强制平仓的踩踏行情，也就是熔断行情，应该比较难出现了。

4️⃣外资流出节奏明显放缓。前期超1100亿美元外资流出，其中 90% 集中于两家存储芯片龙头企业(三星和SK海力士)；两家企业 MSCI 新兴市场指数权重大幅下调（分别从 9.5%→6.5%、8.3%→4.5%），指数被动减仓带来的卖出压力大幅缓解。

大摩结论，前期引发市场大幅波动的抛盘主力已无抛售筹码，极端机械式平仓阶段彻底过去，阶段性底部正在到来！

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汇丰：散户杠杆仍高，去杠杆远未结束（图4）

汇丰亚太股票策略团队在同日发布的报告中，对韩国去杠杆进程持更为审慎的态度。汇丰的核心关切在于散户融资余额。数据显示，截至7月27日，韩国散户融资余额约为32万亿韩元（约220亿美元），较6月峰值仅下降约15%，"仍处于高位"。7月强制平仓有所增加，但被平仓的融资余额仅占总量的2%，去杠杆力度十分有限。

汇丰的另一个关注点是单只股票杠杆ETF。该类产品规模已从峰值缩水至约100亿美元，约为峰值的三分之一。但汇丰强调，这一缩水"主要由资本损失驱动，而非投资者主动离场"——散户仍在持续买入，无论是单只股票杠杆ETF还是指数挂钩产品。

这一判断与摩根大通形成了明显分歧。摩根大通将ETF规模下降视为去杠杆完成的信号，而汇丰则认为，规模缩水背后是亏损而非撤退，潜在风险并未真正释放。