7月31日，统计局发布7月PMI数据，制造业回落1.1个百分点至49.2%（彭博预期50.1%），非制造业回落1.2个百分点至49.0%（彭博预期50.0%）。关注以下几点：

PMI回落幅度大于季节性规律。7月制造业PMI环比回落1.5个百分点，为近十年同月环比降幅次低值（近十年同期平均回落0.5pct），仅略好于2022同期（回落1.2个百分点）。生产和新订单分项，分别环比回落1.5、2.7个百分点，而2022年同期两者分别回落3.0、1.9个百分点。这指向今年7月生产不算弱，但新订单明显偏弱，部分原因是6月PMI新订单环比反弹1.3个百分点，整体强于往年同期。

非制造业PMI同样弱于季节性。服务业商务活动环比回落1.1pct，新订单回落3.2pct，近十年同期中位数分别回落0.4、0.6pct。建筑业这两个数字分别为回落2.0、6.2pct（近十年同期中位数分别回落1.0、1.3pct）。建筑业商务活动指数降至2020年3月以来最低水平。

PMI回落幅度大于季节性，部分原因是高温、台风、暴雨洪涝等极端天气对一些地区生产条件、物流运输造成扰动，有些企业短期停工停产。物流联合会表示“消费品制造业新订单指数较上月下降超过6个百分点至47%以下，一个重要原因是我国消费品制造业主要集中于沿海，这部分地区在7月内受台风暴雨等天气影响较大”。更为重要的原因或在于需求相对不足。制造业和非制造业的订单的环比降幅都明显大于生产或商务活动，指向6月需求端改善未能在7月延续。

PMI数据对7月经济数据的指示意义：

价格走弱。7月制造业主要原材料购进价格指数回落1.0个百分点至53.2%，出厂价格回落0.4个百分点至47.8%，均连续4个月回落。原材料价格下降，并未带来企业采购活动增加，指向企业对于未来价格的预期较弱。采购量指数回落2.0个百分点至49.4%，进口指数回落2.1个百分点至47.5%。而与此同时，产成品库存反弹0.9个百分点至48.6%，需求走弱背景下企业小幅被动累库。而建筑业和服务业销售价格也分别回落2.1、0.3pct，指向价格在广泛走弱。

就业分化。制造业从业人员指数反弹0.5个百分点至49.0%，是2023年二季度以来最高值，也是制造业PMI五个构成分项中唯一环比上升的指标。非制造业从业人员指数回落0.4个百分点，其中服务业回落0.2个百分点，而建筑业回落1.4个百分点至40.9%，绝对水平偏低。

7月经济数据较6月环比明显放缓。从综合PMI来看7月经济环比表现，订单和产出同步回落，分别下降1.3、3.3个百分点，两者的差值重新回到3以上，反映需求相对不足的状态加剧。综合PMI（生产）降至49.3%，是2023年初以来最低，大幅弱于二季度的平均值50.4%。

8月是关键观察窗口。7月数据偏弱，部分归因于天气，待恶劣天气拖累退去，以及政府债加快发行、资金拨付之后，观察内需反弹幅度（重点在于验证投资放缓，是缺钱还是缺项目），如8月数据未能明显超出7月，9月逆周期政策增量工具落地的可能性或明显提升。

对于债市而言，PMI提供的信息支持利率下行逻辑。如8月政府债资金到位之后，高频数据仍然延续7月的偏弱状态，增量货币工具落地的可能性会明显提升。不过，今年债市偏向于震荡牛，并未确认单边牛市，利率绝对水平偏低导致下行空间不足，逢高加仓、下行突破止盈的策略相对占优。

风险提示：基本面出现超预期变化；货币政策、财政政策出现超预期调整。

证券研究报告：《[兴业固收]7月PMI意外偏弱，关键或在8月》

对外发布时间：2026年8月1日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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