资本回报率，就是检验护城河到底存不存在的试金石。长期 ROE 稳定超过百分之十五，大概率企业是拥有竞争壁垒的。如果常年资本回报低迷，对外吹得天花乱坠，讲再多竞争优势，也都是假象。玛莎斯图尔特名气很大，可是 ROE 长期不高，本质上面没有护城河；快扣十几年 ROE 稳定保持百分之二十以上，配送带来的规模壁垒是实实在在看得见。不要光听企业讲故事，回头翻看过去十年资本回报数据，财报不会骗人，真实收益才是护城河最好证明。