2026年1月8日，港交所披露易平台再度更新了老乡鸡的上市申请文件。这家中式快餐龙头企业的控股公司LXJ International Holdings Limited，在2025年两次递表失效后，第三次向港股主板发起冲击。从2022年首次提交A股上市申请算起，老乡鸡的资本化长跑已进入第四个年头。
而在315消费者权益保护日临近的当下，这家中式快餐龙头的食品安全问题正成为其上市路上最敏感的神经。
食安警报：315前夕的密集投诉
就在距离315不到一个月的时间里，黑猫投诉平台上针对老乡鸡的投诉仍在持续更新。
2026年3月5日，有消费者投诉称，在老乡鸡排队就餐过程中，工作人员倒菜时将菜汁溅到其身上，提醒后仅得到一句“不好意思”，后续要求店员帮忙拿免费鸡腿也遭拒绝，最终是其他排队顾客主动帮忙。
2月24日，有用户投诉外卖餐品存在“食品变质问题”，拍照留存后联系商家，对方以“照片看不出问题”为由拒绝认可。2月23日，合肥金隅南七里老乡鸡门店被投诉“服务态度极其恶劣”，消费者反映米饭是凉的、“煮得特别差跟稀饭一样”。
更早的1月11日，一位消费者投诉称，孩子在安吉九州店用餐后，“凌晨四五点左右开始上吐下泻，后至医院就医”，与商家多次沟通后，“商家只愿补偿一千六百元”，因医药费、误工费等赔偿未达一致，问题至今未结。
这些仅仅是冰山一角。截至2026年3月，黑猫投诉平台上与“老乡鸡”关联的投诉已超过1131条，去年7月时这一数字还是857条，半年增长了200余条。食品异物、食用后肠胃不适、食材变质成为高频问题，从头发、钢丝球到虫子，各类卫生问题层出不穷，既涉及直营店，也涵盖大量加盟店。
监管层面的通报同样不容乐观。招股书披露，2022年至2024年间，老乡鸡有多家门店因食品安全问题受到行政处罚，事由包括使用过期食材、餐具卫生不达标等。东方企业创新发展中心特邀副理事长高泽龙指出，食安问题是消费企业估值折价的重要因素。
2026年2月，安庆市市场监督管理局发布食品安全抽检信息通告，安徽老乡鸡餐饮有限公司安庆市文苑路店销售的“馒头（自制）”被抽检发现问题。这已是老乡鸡门店近年来多次因食品安全问题被罚的最新一例。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾公开评价，频发的食品安全事件暴露出企业在品控和供应链管理上的短板，对拟上市餐饮企业而言，食品安全是监管审核与市场信任的双重底线。而在315前夕，这些投诉和通报无疑具有更强的警示意义。
估值腰斩：资本信心的现实映照
2022年5月，老乡鸡首次向上交所递交招股书时，市场给予其高达181亿元的估值，一度被视为“中式快餐第一股”的最有力竞争者。然而四年过去，这一数字已大幅缩水。胡润研究院《2025全球独角兽榜》显示，老乡鸡估值约为90亿元，较高峰期腰斩近半。
估值的回落并非孤立事件，而是多重因素交织的结果。
老乡鸡的股权结构高度集中。招股书显示，截至2026年初，束小龙、束文、董雪三位束氏家族成员合计持股92.02%，其中束小龙持股70.78%，其胞妹束文持股15.02%，配偶董雪持股6.22%。外部股东仅加华资本一家，持股4.98%，员工激励平台持股3%。
这种“家族一言堂”式的治理结构，在A股审核期间就曾引发监管关注——2022年10月，证监会对老乡鸡招股书发出45项反馈意见，实际控制人可能涉及的行贿风险、历史增资程序瑕疵、食品安全管控隐患等问题被逐一问询。
资本的态度更为直接。2021年入股的麦星投资、广发乾和等机构，随着老乡鸡上市进程受阻逐步减持离场。2024年1月，老乡鸡以约1.53亿元完成对这两家机构的股份回购。至此，早期外部投资人悉数退出，仅剩加华资本留守。
高度集中的股权结构本身并非上市禁止项，但往往会引发资本市场对治理规范性的担忧。市场分析指出，叠加流动性折价因素，此类结构的估值折扣可达35%至40%，这与老乡鸡当前的估值缩水幅度高度吻合。
业绩放缓：规模扩张下的盈利困境
从经营数据看，老乡鸡在中式快餐赛道仍保持着龙头地位。
截至2025年8月31日，其在全国61个城市拥有1658家门店，其中直营店925家、加盟店733家。根据灼识咨询的数据，以2024年交易总额计，老乡鸡在中国中式快餐行业的市场占有率达0.9%，位列行业第一；在整个快餐行业也以0.5%的市场占有率排名第八。
但光鲜的规模背后，增长放缓的信号已然显现。
2022年至2024年，老乡鸡营业收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，同比增速从58.38%一路下滑至11.27%；同期净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，增速从86.67%降至9.07%。2025年前八个月，收入45.78亿元，同比增长10.90%，净利润3.71亿元，同比增长11.75%，增速放缓趋势并未扭转。
更令市场担忧的是其盈利能力的持续承压。2022年至2024年，老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%和22.8%，始终未能突破25%的关口。这一水平明显低于同期已上市的同业——小菜园2024年毛利率达68.12%，2025年上半年进一步升至70.46%；绿茶集团2025年上半年毛利率为69.74%；“中式面馆第一股”遇见小面2024年毛利率为65.72%。
成本高企是制约盈利的核心因素。2024年，老乡鸡原材料及耗材成本占比达41.3%，人工成本占比在19%至23%之间，两者合计超63%。为支撑中央厨房建设、供应链优化等战略投入，公司负债结构也曾承压，截至2024年底流动净负债为6.88亿元，虽在2025年11月底降至2.31亿元，但流动性压力仍未完全缓解。
合规隐患：社保缺口的逐年扩大
在招股书中，老乡鸡披露了一组引人注目的数据：2022年至2025年前八个月，公司累计社会保险及住房公积金供款缺口达1.003亿元，其中2022年缺口1070万元、2023年2140万元、2024年3630万元、2025年前八个月3190万元，呈逐年扩大趋势。因社会保险差额可能面临的潜在最高罚款额，同期累计约2.15亿元。
老乡鸡对此解释称，餐饮行业员工流动性高，部分员工参保意愿低，外来务工人员更倾向于参加老家的农村社保体系。这一说法在A股审核期间就曾引发争议——彼时招股书显示，2019年其未缴纳社保员工比例高达62.55%。创始人束从轩曾在回应中强调，2021年参保率已达93.75%，但缺口问题始终未能根本解决。
加盟扩张：速度与质量的失衡
束小龙2023年接任董事长后，将加盟扩张作为规模化发展的核心引擎。
2022年至2024年，老乡鸡加盟店数量从118家增至565家，2025年前八个月进一步增至733家。从2022年至2025年4月，累计248家直营店转为加盟店，其中2024年一年就转化了146家。
这一策略确实带来了门店规模的快速提升——目前加盟门店占比已达45.5%，成为扩张主力，尤其是在下沉市场。但同时也埋下了品控稀释的隐患。
2024年，加盟店日均销售额为1.24万元，低于直营店的1.51万元。加盟毛利率从2022年的28.9%下滑至2024年的20.1%，而同期直营店毛利率则稳定在23.5%左右。公司在招股书中解释，加盟毛利率下降系委派更多专职管理人员、集中承担原材料物流成本所致。
更值得关注的是，加盟扩张带来的食品安全风险呈现常态化趋势。招股书披露的13起行政处罚中，虽未明确区分直营与加盟，但近一年来的投诉案例显示，加盟店的品控问题并不鲜见。加盟店的管控天然弱于直营店，在食品安全、服务标准等方面存在风险，而将扩张速度置于品控能力建设之上，容易加剧合规与信任压力。
虚假宣传：散养鸡的真相
2024年8月，老乡鸡陷入一场关于“散养鸡”的舆论风波。
据新京报报道，老乡鸡官方声明称“鸡并非散养”，并解释为“二段式养殖”——前80天在大棚集中饲养，80天后才转为散养。打假人王海则指出，其历史宣传中存在“散养”表述，如2021年门店宣传片中束从轩曾宣称鸡为散养，与当前说法矛盾。
公司辩称“2014年以后再也没有宣传过散养鸡”，但王海指出，2021年11月30日的门店宣传片中，束从轩仍明确宣称其鸡为散养；2024年9月，某点评平台上老乡鸡“葱油鸡”仍标注“180天农家散养土鸡”。
据《中国消费者报》报道，目前散养鸡并无相应的国家标准。广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬认为，企业都愿意称自己的食材是散养鸡、土鸡，因为这样更能打动消费者，满足消费者对于健康的核心诉求，但这样的宣传尚欠缺严谨性和数据支持。
行业突围：窗口期与未知数
老乡鸡第三次递表港股，恰逢消费板块估值修复的窗口期。自2025年12月以来，恒生消费指数累计涨幅突破12%，百胜中国、海底捞等股价均有回升。联席保荐人中金公司与海通国际近两年港股保荐项目首日上涨率分别为54.34%和75.00%。
招股书显示，募资拟用于供应链优化、门店网络扩张、数字化建设与品牌提升。若能成功上市，老乡鸡有望依托行业龙头地位获得一定溢价。
但市场情绪难以完全覆盖内部风险。东方企业创新发展中心特邀副理事长、数字经济学家高泽龙曾公开表示，在消费行业“合规即生命线”的背景下，食安频发、合规瑕疵、治理集中等问题，会持续压制资本信心，构成估值折价的重要因素。
从合肥的一家快餐店起步，到全国超1600家门店，从父子交接班到五闯资本市场，老乡鸡的资本化之路，是一家区域餐饮龙头向全国品牌跨越的艰难尝试，也是中式快餐行业连锁化进程的缩影。它拥有行业领先的门店规模、标准化体系与大众认知，同时面临食安管控、合规治理、盈利提升、加盟平衡的多重挑战。
港股市场的大门是否会向这位中式快餐龙头敞开，仍需等待监管的审核与市场的检验。但在315前夕，那些仍在黑猫投诉平台上等待处理的食安投诉，那些被监管部门抽检发现的问题门店，或许已经给出了某种答案。
对餐饮企业而言，315所提示的底线思维，远比上市时间表更为长远。(资钛出品）