日本想抛美债救日元，美国却坐不住了？高志凯一席话点破关键：美债别往市场砸，拿来抵押换美元，这套操作越想越冷！


8月进入中旬，日本面对的汇率压力依旧没有真正松下来，日本财务省公布的8月基准外汇相场仍放在1美元兑161日元附近，而今年6月底，日元一度跌破162关口，创下多年低位。


日元越往下掉，日本真正难受的地方就越明显：能源要进口、粮食要进口、工业原料也要进口，美元越贵，整个国家的成本就越高。


也正因为如此，高志凯最近在《两岸圆桌派》中谈到一个很扎眼的问题：日本想保日元，手里最现成的“弹药”之一，就是卖掉部分美债换美元，再拿美元买回日元。


表面看，这套逻辑一点不复杂，日本本来就是美国最大的海外债主之一，自己买的债，缺钱的时候卖一点，不是很正常吗？


问题偏偏就出在这里。


日本真要大规模卖，美国先疼，因为日本手里的美债体量太大，一旦集中往市场里扔，债券价格容易往下走，收益率就会往上冲，而美国政府现在最怕的，恰恰就是融资成本继续上升。


日本救自己的日元，如果最后把美国借钱的成本顶得更高，华盛顿当然不会觉得这是“盟友互助”。


今年日本已经尝过这种滋味，为了托住日元，日本动用了大笔外汇储备，外汇资产中的海外证券明显下降，美债持仓也随之减少。


结果日本这边是在救汇率，美国那边看到的却是最大海外债主开始往外倒货，美日之间原本看似牢固的金融关系，瞬间露出了最现实的一面，更耐人寻味的是，美国金融体系早就准备了另一套工具。


外国央行如果急需美元，不一定非要把手里的美国国债直接卖掉。


美联储有面向外国官方机构的回购安排，逻辑说白了就是：美债先别扔到市场上，可以拿过来做抵押，美方给美元流动性，等问题缓过去，再把钱还回来，把债拿走，日本央行本身还有长期存在的美元流动性安排。


这招看起来是在帮日本，仔细想却很有意思。


日本手里拿着一大堆美国欠条，理论上是债主，可真到了自己货币承压、急着要美元的时候，最让美国舒服的办法不是让这个债主把欠条兑现，而是把欠条继续押在那里，再向美国借美元。


债没有消失，日本还得继续依赖美元流动性，美国国债市场也避免突然多出一个大卖家。


我认为，这才是这件事最值得看的地方，美元体系厉害的地方，从来不只是美国能印美元，而是全球很多国家的外汇储备、贸易结算和金融资产，本来就被嵌在这套系统里。


平时手里握着巨额美债，看起来像有一张很大的牌，真正想把牌打出去时才会发现，动作太大，自己也会跟着受伤。


日本尤其难受，它要是放任日元继续贬，进口成本往上走，老百姓的食品、电力、汽油价格都要承压，它要是猛加息，国内企业、房贷和政府债务又吃不消，它要是拿外储狠狠干预，卖美债又可能把美国国债市场搅出动静。


三条路摆在面前，没有一条是轻松的。


这也是为什么我觉得，“日本是美国最大债主”这句话只说了一半，债主手里的欠条如果多到不能随便卖，那它既是资产，也可能变成一种约束。


日本越依赖美元体系，手里的美债越多，真正需要大规模变现的时候，反而越要看美国金融市场能不能承受。


美国当然也离不开日本，日本如果真不管不顾地连续减持，美债收益率被推高，美国政府一样不好受，所以现在的局面更像两个绑在一起的人：美国不希望日本砸美债，日本又不能眼睁睁看着日元一路往下掉。


在我看来，这里面已经没有多少“盟友感情”可讲了，剩下的全是利益，日本需要救自己的货币，美国需要守自己的债市，一旦两件事撞车，谁都先顾自己。


过去日本拿美元资产当安全垫，现在安全垫真要拿出来用，却发现旁边还有一只手按着，这才是最值得日本警惕的地方。


日元的问题最后能不能解决，靠的也不会只是卖几次美债，只要美日利差、财政压力和日本自身经济结构的问题还在，靠外汇干预只能争时间，不能彻底改命。


真正扎心的是，日本手里明明握着一万亿美元级别的美债，可到了需要自救的时候，这张牌到底能打多重，并不完全由东京说了算。



信源：经济日报《国际经济观察丨美日经济政策裂痕持续扩大》
央视新闻《多重因素拖累日元持续走弱 日本经济民生承压》