【牛来】老实说有点不敢用这个标题哈哈，不过牛来的反向爆火映射了大家心中某种愿望，冥冥之中这种电影出圈会给人们心里暗示。
我对股市“牛来”的定义不是指数暴涨，而是得像一个正常正规市场，不用去学那些无用的知识：比如什么几日线必调整、主力出货、如何预期你的预期等等。我始终觉得任何行业无底线内卷是没出路的，信任崩塌互相算计就是礼崩乐坏，没有赢家。正如电影《奥德赛》描述的一样，违反了基本的宙斯底层规则就是人人皆被诅咒、文明的塌陷，青铜时代的远去。
还是进入到正题来更新Ai。
Anthropic内部看好其ARR能到6000亿美金，目前华尔街内部预测其明年ARR在3000-5000亿美金。那么算上其他家比如O社、Grok（异军突起）、各种开源模型，27年全行业Ai的ARR估计能摸到一万亿美金。大家自然会延伸出另外一个问题，即便这些预测是真的，那coding是不是也要到天花板了，28年的增长又靠什么？好吧，我最近听到了硅谷那边另外一个非常非常震惊的数字，coding agent和未来的Ai coworker的TAM是25-50万亿美金。也就是在物理ai到来之前，目前这些算力中心支撑Agent是远远不够的。
我知道很多人听到这个数字是绝对不信的，从这个角度上来讲我希望Anthropic赶紧IPO可以把一些关键数字和财务模型披露出来。过去我还担心A和O在IPO后会不会造成市场的波动，但现在看来Ai是被大众误解和偏见最深的行业没有之一，很多宏观分析师的基于的论据事实都是错误的结论怎么可能正确。举个例子，一直以来不知道有多少人在唱衰数据中心的盈利和举债，大家可以去看我6月份的帖子：网页链接，里面拆分了不少数据说明Aidata center巨赚钱三年内就能回本。但是直到这个月等AWS、微软、Nebius披露了其财务模型市场才认识到原来新云确实可以三年回本然后云计算和国内的算租股价才开始涨。
继续聊一聊更微观产业方向～
光和存是一直看好的，目前7月把股价打到这个位置只能更看好了。存储即推理，推理即存储。而且目前因为Agent没有太强的持续学习和长时记忆能力，所以现在是以HBM为代表的dram在C位，马上Ai co- worker或者叫个人Agent吧随便什么名字上线了以后，那么持续学习一定会带来nand的时代。
光通信方面（其实这两年写光都快写干了），值得更新的信息主要是来自于周末Lite和AAoi的CEO的路演，里面有几个预期差可以拿出来说一下：
1、NPO的市场是超预期的，这个肯定利好国内的大光和相关的上游产业链，要知道NPO是一个对封装要求极高的产品，国外和国内好多现在连1.6T都没搞定更别说NPO了。另外NPO对于上游硅光芯片的升级以及测试设备也会对应升级，我看到的不是光通信越来越卷，而是随着产品升级龙头的份额越来越集中，比如NPO目前有大规模制造的能力的也就新和中、高功率硅光cw也就那几家、测试设备到了NPO时代搞不好就一家等等。另外NPO对msap和FAU的斜率拉动极大，这个之前也是写过的。CPO方面，我认为目前是既没有高于预期（比如明年还是10w台出货量、客户群没扩大），也没有低于预期。尊重产业事实就好。
2、scale-aross，这个是Lite CEO大力渲染的，说到了2030年有1000亿美金的TAM，这个说实话跟踪光这么久这个数字还是有点震撼住我了，要知道1000亿美金相比25年是翻了20倍（所以有预期差）。不过想想Lite确实是scale aross最大的受益者，他家这么吹也能理解。Scale aross需要用到相干光模块，这个是普通光模块价格的十倍。主要贵在了DSP芯片（Marvel）和各种laser（Lite），其实从价值量能看得出来这完全是海外供应链主导的市场，我们龙头大光在这里还是有差距的，估计也就是旭创能进入Google的2.4T相干光模块的核心供应链了。另外在无源光器件方面，MPO有个分支叫MMC，这个好多是专供DCI的，如果有厂家是直接给Lite和coherent供货的，多半是进入了北美scale aross间接供应链。
光通信未来五年的产业事实就是：既要产品快速升级，又要马上提供大规模量产能力（大家可以去调研一下海外目前1.6T的良率，真是和国内有代际的差距）。能同时满足这两个条件的只有我们。
还有很多人关心的pcb，我之前写过很多次了Q3肯定是pcb能放业绩出来的。不过这一代Vera Rubin供应链的格局相对GB300来说变化不大，非常非常值得跟踪的是今年Q4，因为ultra这一代很多材料都定型了，这一代的板子变化非常大，所以pcb上游某些细分的赢家估计赔率会很大，比如M9和M10最终供应链份额的确定、比如正交背板究竟用Q布还是ptef、再比如陶瓷基板在NV的用量占比等等。Q4应该会决出明显的输家和赢家，这里对相关细分的股价拉动也非常大。我预计Q4以后pcb应该就能看到市值5000亿甚至以上左右的玩家，现在大家都是2000-3000亿攻不上去是有原因的。
最后聊一下交易，第一是大家注意目前明显缩量了，缩量就意味着4-6月那种平铺简单题没有了，那么看周K的话就可能是轮动上涨，这里菜鸟就有可能每周追高挨打，卖了的这周又涨了，一个月下来指数和个股都涨了怎么自己还亏钱，所以注意节奏。第二是跟大家分享一下：我最近在看抗美援朝当时很多决策细节，非常有意思，当时各方决策者都出现了严重的误判，而发生误判的本质原因就是信息不足，在信息不足的情况下人们就倾向于在大脑记忆里面去找benchmark，比如出现了一个事件，就会自动反应：“哇！这是又一个慕尼黑会议时刻！”于是做出了错误的抉择。其实读历史读多了就知道，没有哪两次历史事件是绝对相似的。要知道当时各方决策者都是时代的伟人，伟人尚且如此，我们做交易又何其相似。比如我看很多人都喜欢在大脑找锚定，比如一有风吹草动，就“哇！这是2015年6月、那是2021年3月时刻！、新能源当时如何如何等等”，还甚至大费周章把K线对比图弄出来做预测，其实大可不必。我认为这都是大脑在信息不足以及对未知的恐惧下的保护性应对措施，正确的作法应该是实事求是的追求极致的调研和重视当下的信息对于决策的权重……