营收涨42%，利润涨58%，股价却跌了54%——资本市场给的答案，比财报诚实多了。
沪上阿姨8月10日单日暴跌23.4%，市值蒸发29亿港元。上市以来从190.6港元跌到86港元，直接腰斩。
业绩差吗？不差。上半年25.89亿营收，3.21亿净利润，全球门店13155家，闭店率还从6.85%降到了4.24%。
那为什么跌？
因为市场看穿了一件事：这不是卖奶茶的生意，是卖供应链给加盟商的生意。13120家门店，99.7%是加盟店。向加盟商卖物料设备的收入，占总营收80.45%。
换句话说，赚的不是消费者的钱，是加盟商的钱。
这不只是沪上阿姨一家的问题。蜜雪、古茗、茶百道、霸王茶姬，四家头部年内市值蒸发超700亿。奈雪从"第一股"跌成不足1港元的"仙股"，较峰值跌去96%。
开店越多≠赚得越多，财报好看≠终端健康。奶茶还是那杯奶茶，但游戏规则已经变了。