黄金的逻辑是什么呢？除了央行在大力买，还有什么其他因素？在年初的文章《当前对市场的几点看法（2026.01.21）：去伪存真》中我们提到一个观点：美债危机可能是今年最大的黑天鹅。这也是年初和基金经理交流后很认可的观点（这位经理，我有不少持仓），我复述一下：弱美元、通胀粘性、降息周期下长债利率粘性，这三者同时发生，可能意味着美债已经在进行变相违约。美债违约的三种形式分别是直接违约、对内通胀、对外贬值。美国面临长期国际收支不平衡和国内福利依赖美债发行的两大问题，美债依靠非美国家购买，但特朗普又不想非美国家对美国有贸易顺差，非美国家手上没了美元就买不了美债，死循环了。美伊冲突阻断全球原油供应链正常流转，油价高企强化通胀粘性，制约美联储货币宽松空间，通胀预期上升会进一步抬高美债长端收益率，美债再融资将面临更高的付息压力，美债长期信用将进一步弱化。浮动汇率制度下，美元指数的下行其实不足以反应美元实际的贬值程度，真正能反应美元信用变化的，只有黄金。在美国的债务问题得到解决之前，弱美元是长期趋势，金价经历一轮快速调整和杠杆出清，黄金的长期趋势仍然在，但本轮调整可能会持续较长时间。黄金的风险主要在两点：①资金面上被大量资金作为风险资产的对冲，这意味着如果美股发生危机，黄金短期内反而会一起下跌，但这是买点而不是卖点。②以人民币计价的黄金空间受限。（不作为投资依据）