如何解读7月经济数据︱重阳问答

Q：请问重阳投资，如何解读7月经济数据？A：8月17日，国家统计局公布7月经济数据。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长0.6%，1-7月固定资产投资同比下降6.7%，主要经济数据弱于预期。根据华创证券的估算，7月GDP同比约为4.12%，若要实现4.5%的全年经济目标，后续经济增速需要明显回升。在我们看来，这份数据呈现总量回落、新旧动能分化、政策加码必要性上升的三条清晰线索。需求走弱可从三个层面理解。其一，地产拖累进一步加深。7月房地产开发投资同比下降27.4%，新开工面积同比下降27.8%，商品房销售面积下降约13.4%，尽管一线城市二手房价格持续回暖，但7月新房价格环比归零，量价企稳进程再度反复。其二，财政资金"蓄而未发"，7月基建投资同比降幅扩大至14.7%，今年以来政府债发行进度仍然偏慢，专项债与超长期特别国债资金从发行拨付到形成实物工作量存在时滞，三季度施工旺季能否兑现是关键。其三，高温强降雨等极端天气对施工与出行确有扰动。与内需的弱势相比，结构层面新旧动能的分化更为剧烈。7月出口同比增长23.9%，与内需的疲弱形成鲜明对照，“外热内冷”的失衡格局进一步固化。7月高技术制造业增加值同比增长16.9%，较上月加快2.8个百分点，装备制造业同比增长12.3%，占规上工业比重升至38.2%；计算机通信行业增加值增长19.1%，通信器材零售同比增长20.4%；集成电路、工业机器人、新能源汽车、锂电池产量同比增速均超20%，而原煤、粗钢、水泥产量继续收缩。从目前的数据来看，新动能的成长足以提供结构性的景气线索，但其体量尚不足以对冲地产与旧动能的下行。数据走弱显著提升了稳增长政策加码的概率。全年增长目标为4.5%—5.0%，上半年累计增长4.7%，下半年增速只需不低于二季度的4.3%即可守住全年下限，但7月的放缓明显压缩了安全边际。8月17日国务院全体会议强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。从目前政策部署看，已经出台的存量政策，尤其是财政相关政策有望加快实施，包括年初推出的8000亿元新型政策性金融工具落地、7月下达的“两重”项目清单开始实施等。我们预计，三季度将呈现存量政策支出提速与增量政策酝酿出台并行的格局，全年目标大概率仍可实现，但实现路径对政策接力的依赖度明显上升。展望后市，宜重点跟踪降准降息等货币宽松信号、实物工作量与项目开工的边际变化，以及“务实管用的增量政策”的落地节奏；在需求内生动能完成接棒之前，政策的节奏与力度将决定经济筑底的斜率。

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