光通信四龙头2026H1简评

一、核心基本面
1. 中际旭创
半年净利润已经超过2025全年；Q2利润环比38%，利润增速跑赢营收，印证1.6T高端产品放量带动毛利率上行；分红方案10派12元；牛散章建平新进前十大股东，财报时点滞后、其交易偏波段，信号不宜过度解读；北向资金加仓，公募内部分歧加大。
业绩兑现与龙头地位稳固。1.6T硅光模块规模化交付，缓解EML芯片供给瓶颈，是毛利率上行核心驱动。现金流下滑属于高扩张阶段上游预付备货，具备合理性；需要持续跟踪存货、应收账款周转效率，以此校验真实盈利质量。
2. 新易盛
整机行业第二，利润规模约为中际旭创55%，全行业净利率顶尖。
高净利率来自800G/1.6T高端点对点产品占比高+极致费用管控。海外收入占比极高，汇率对财务费用扰动大，Q2提高套保比例作为对冲手段。8月28日正式半年报，是验证高盈利能否延续的关键节点。
3. 天孚通信
营收增速受有源器件物料紧缺压制，但利润增速显著高于营收；无源光器件收入15.30亿元，同比+77.4%，毛利率71.9%，是核心增长引擎；有源业务受物料约束同比下滑19.57%；分红10派5元；现金流质量四家最优，同比大幅改善。
板块独特“卖铲人”逻辑。FAU等无源器件为NPO/CPO核心增量组件；有源业务短期受物料紧缺压制，长期1.6T光引擎批量交付带来增量。下游无论哪家模块厂商胜出均需要采购其组件；风险聚焦于对Fabrinet等核心大客户依赖、地缘及汇兑波动。
4. 光迅科技
IDM平台，核心逻辑是国内算力+电信市场国产替代。当前毛利率短板来自电信低毛利产品占比偏高。未来核心看点：800G/1.6T数通产品大规模起量，优化产品结构抬升整体毛利。海外敞口低，地缘环境下具备防御属性；H股上市有望加速海外业务拓展。
二、跟踪看点与技术储备
1.中际旭创：博弈1.6T放量确定性，回调后业绩带来安全边际，重点盯现金流改善与存货应收周转。800G/1.6T硅光规模化交付；储备NPO、XPO、CPO、3.2T；前期股权投资鹏鼎、中石科技绑定上游供应链。
2.新易盛：看高净利率延续与汇兑管理，8月28日半年报为关键验证窗口。800G/1.6T批量交付；LPO/LRO先发优势，搭建CPO联合实验室。
3.天孚通信：博弈NPO/CPO架构变革带来器件价值重估，跟踪无源器件增长韧性、大客户订单稳定性。不生产光模块整机，同时供货中际旭创、新易盛等下游模块厂，属于中立第三方器件供应商；FAU光纤阵列全球市占50%+，是NPO/CPO架构的核心增量组件。
4.光迅科技：核心看高速数通收入占比提升，低海外敞口提供防御属性，关注H股推进、800G/1.6T产品认证进度。具备1.6T批量交付能力；3.2T/6.4T硅光NPO技术验证全球领先；短板在于海外客户认证、量产落地，技术尚未充分转化为收入。
三、共同核心风险
北美AI资本开支下行；行业扩产引发价格战；关键物料供给紧张；NPO/CPO技术迭代落地不及预期。
⚠️财报与产业逻辑复盘梳理，不构成投资建议。光模块属于高波动成长赛道，受海外需求、地缘、汇率多重变量扰动。