油价逼近100美元，为什么3月杀荣盛，8月却捧恒逸？布油从80多美元重新逼近100美元，市场却没有按3月的剧本继续杀炼化。恒逸石化反而被资金重新定价，荣盛石化的弹性却显得没那么整齐。

这次市场盯的已经不是一桶原油值多少钱，而是一桶原油炼完以后还能剩多少钱。油价只是成本，柴油、PX等产品能否涨得更快，才决定利润。

3月冲击

为什么当时先杀荣盛？

3月油价急冲时，市场面对的是一场速度很快的成本冲击。原油先涨，炼厂库存、运输和采购资金都被抬高，下游能不能立刻接住更贵的成品，没人敢拍胸口。

荣盛背后的浙石化是一体化大炼化平台，但资本市场给它定价时，对PX、芳烃和聚酯链价差格外敏感。原油快速抬升、PX跟涨不够快，市场就会先担心利润被挤。3月杀的不是炼厂产能，而是“高油价能不能顺利传给下游”的不确定性。

8月分叉

为什么这次反而捧恒逸？

到了8月，油价同样往上走，利润表的另一侧却变了。新加坡柴油裂解已接近70美元/桶，远高于过去常见的15至25美元区间。柴油涨得比原油更凶，炼厂就不只是扛住成本，而是在扩大成品油利润。

恒逸的核心资产文莱炼厂靠近东南亚成品油缺口市场，2026年上半年为公司贡献净利润约65亿元。它既卖柴油，也卖PX；当柴油裂解高位、运费和区域缺口共同支撑产品价格时，市场自然先把利润弹性放到恒逸身上。

荣盛则更需要盯PX这条线。PX-石脑油价差从6月的420至470美元/吨回落到7月约310美元，近期仍在300美元附近。它没有跌破约250美元的行业盈亏线，但方向已经从扩张转为收窄。恒逸眼下更像在吃柴油裂解，荣盛则要等PX价差重新向上。