【日本最大威胁并非 “中国”、“朝鲜”，而是“巨额债务”。】8月23日，综合日媒刊发的一篇题为“日本最大威胁并非‘中国’、‘朝鲜’，而是‘巨额债务’。若利率攀升、日元贬值无法止住……”的文章，该文作者日本作家、记者山田顺认为“高市内阁单纯在账面上抬高日元防卫开支，并不能换来真正的国家安全。日本真正的威胁或许不是中国、朝鲜，而是利率上行、日元贬值，也就是不断累积的巨额债务。按照山田整理的数据：距离8月末申报截止，日本各省厅2027财年预算概算申请进入最终冲刺阶段，预计2027财年预算概算申请将突破新高，或将超130万亿日元。而突破130万亿日元，较2026财年的122万亿日元预算将出现大幅增长，或将连续四年刷新历史最高纪录。山田发出疑问：经济几乎没有增长、财政赤字持续扩大的日本，为何要编制如此超常规的预算？根源在于高市提出的 “负责任的积极财政”。高市将本年度定位为 “负责任积极财政元年”，把原本补充预算的开支提前纳入初始预算，计划启动《经济财政运营基本方针》提出至2040年370万亿日元投资规划。该政策继承并放大安倍经济学的“没有投资就没有增长”的逻辑，目标是实现 “建设强大富足的日本”，推进“在世界舞台大放异彩的日本外交”。
为实现”强大富足日本”的投资额度，片山皋月财务大臣取消了约束支出的预算上限。对外表态称“投资金额不设上限，请各部门无上限提交申请”。这也是防卫省提出8.9万亿日元明年预算的依据。试看全球主要经济体，预算申报哪里有无上限一说？等于各部门可以不顾金额，随心所欲申报想要推进的项目。 一如食品消费税减税暴露出的无财源支撑问题，根本不存在可以支撑这种无上限申报的财政财源。预算申请的上述事态引发《日经新闻》8 月1日社论的警示：“8 月末截止的各省厅概算申请总额会膨胀到何种地步？我们不得不对高市政权推行的积极财政走向感到不安。”因为假设本次超130万亿日元概算申请落地，在不削减开支开辟财源的前提下，国债发行规模势必超过上一年度。2026财年国债相关费用约31.3万亿日元，创历史新高，新发行国债约 29.6万亿日元，接近突破30万亿日元。明摆着需要发行超过上年度规模的新国债，这将进一步推高长期利率。而日本长期利率已经持续上行。8月17日东京债券市场，作为长期利率指标的新发10 年期国债收益率一度冲高至2.930%，逼近3.0%，创下1996年9月之后时隔30年的最高水平。利率走高凸显一个不争的事实：市场显然在质疑日本财政的可持续性。
据悉，日本财务省已经完成利率上行带来的国债费用增加测算：预计2026财年31.3万亿日元，到 2029财年将增至41.3万亿日元，三年增加10万亿日元，占到整体预算大约30%。高市是否清楚利率的风险？ 只有名义经济增长率高于利率，债务占GDP比重才可以维持稳定。反之利率跑赢经济增速，财政可持续性就会遭到破坏。在只能期待低增长的现状之下，并不适合推行所谓 “负责任的积极财政”。与利率上行同样值得警惕的是日元持续贬值。7月末日美联合干预，把贬值至163日元附近的美元兑日元汇率拉回155日元区间。但干预效果已经大幅衰减，汇率再度逼近160日元。部分观点将此次联合干预吹捧为高市政权成果，实则大错特错。所谓美国协同，是日本借助FIMA 回购工具，把美债作为抵押，从美联储借入美元用来买入日元。换言之，日本放弃原本可以赚取利息的美债，反过来要为借美元支付利息，需要把日元兑换成美元，近乎变相助推日元贬值。而且日本不得不动用FIMA回购工具，本身就说明日本不能随意抛售手里持有的美债，等于把短板暴露给市场。财务省7月末数据显示约1.2871万亿美元外汇储备当中，可直接动用存款仅约1623亿美元。外汇干预局限性一目了然，日元后续大概率继续走弱。
点评几句：山田的文章跳出日本政坛主流的外部安全叙事，把视线拉回日本内部财政顽疾，点出债务、利率、日元贬值对国家安全的反噬，视角颇具现实批判性。高市政权一边大幅抬升防卫开支，一边推行扩张性财政，形成一组深刻矛盾：日元持续贬值之下，以日元计价的高额防卫预算，换算美元后购买力被大幅侵蚀，军备投入的实际效果大打折扣。但将问题完全归咎高市内阁，忽视日本数十年债务是历届政府共同遗留的沉疴，也有失偏颇。同时把债务定义为日本“最大威胁”也属媒体评论极端化表达。日本当前困局本质是低增长下，扩财政、扩军备、汇率稳定多重目标无法同时实现。市场力量持续倒逼政策转向，但削减支出、财政重建必然承受巨大国内政治代价。进入9月，高市改组内阁和调整党高层在即，高市政权能否放弃激进扩军、防卫加码等剑走偏锋的所谓积极财政，后续新财年预算、国债发行、日银加息、国债市场动向值得持续观察。