中际旭创（300308）2026中报深度解析：1.6T硅光全面兑现，高增背后暗藏隐忧

免责声明：本文仅基于公开财报与行业逻辑复盘，不构成任何投资建议。光模块属于AI高弹性强周期硬件赛道，业绩、订单、估值波动极大，需理性看待、谨慎参与。

一、核心业绩总览：半年业绩超越去年全年，盈利弹性全面爆发

2026年上半年，中际旭创迎来业绩历史性爆发，半年营收、净利润双双超越2025全年水平。核心驱动来自1.6T硅光产品规模化上量，高端产品结构持续优化，带动毛利率大幅抬升，实现“营收高增、利润超增”的强势格局。但财报最大瑕疵同步暴露：经营现金流显著走弱，盈利质量出现分化。

关键核心数据

• 营收417.78亿元，同比+182.49%，直接超越2025全年382.4亿元

• 归母净利润136.51亿元，同比+241.70%，大幅超过2025全年107.97亿元

• 扣非净利润130.92亿元，同比+229.32%，利润完全来自主业，无多余收益粉饰

• 季度超预期亮点：Q1归母57.35亿，Q2归母79.15亿，环比大增38%在高基数压力下依旧保持加速增长，是本次中报最大超预期核心看点

• 综合毛利率46.25%，光模块毛利率46.59%，同比提升6.63个百分点高端产品结构升级，是本轮利润弹性碾压营收增速的根本原因

• 分红大方：每10股派12元，高景气阶段持续回馈股东

• 研发加码：上半年研发投入11.53亿元，同比+96.9%重点布局硅光、相干技术、NPO/XPO下一代光互连，持续卡位技术前沿

• 最大负面信号：经营现金流净额17.99亿元，同比-44.08%高增长伴随垫资扩张，现金流承压成为财报最大隐忧

二、高增长核心逻辑拆解：1.6T硅光开启新一轮红利周期

1、海外AI算力资本开支，业绩绝对主引擎

公司收入高度集中北美头部云厂商、AI大客户，海外收入396.15亿元，同比大增209.9%。

行业格局清晰：

• 800G光模块作为基本盘，需求稳健、出货稳定；

• 1.6T硅光产品进入大规模放量周期，出货逐季抬升；

• 高单价、高毛利的新一代产品持续替代中低速模块，形成量增、价稳、利升的三优格局，彻底打开盈利空间。

2、毛利率大幅抬升，利润增速远超营收增速

本轮行情与以往400G、800G周期最大不同：利润弹性远大于营收弹性。

核心原因：

• 自研硅光技术持续降本，高端良率稳步提升；

• 1.6T等高毛利产品收入占比持续攀升；

• 低毛利中低速模块占比持续下行。

产品结构迭代，直接推动公司整体盈利中枢系统性上移。

3、大客户份额稳固，客户结构小幅优化

在北美核心大客户供应链中，公司份额持续保持领先优势。同时适度拓展新客户资源，小幅对冲长期客户集中风险，但整体改善幅度有限，客户集中属性依旧明显。

三、盈利质量深度复盘：优势十分硬核，风险极其突出

✅ 财报核心优势

1、利润纯度极高：扣非净利润与归母净利润接近1:1，无补贴、无资产处置、无财务调节，业绩完全由光模块主业实打实兑现。2、Q2加速超预期：高基数下依旧环比高增，验证1.6T订单并非短期脉冲，而是真实、持续的产业需求爆发。3、技术迭代持续领先：持续重金投入3.2T、下一代光互连技术，保证长期技术壁垒与赛道卡位优势。

⚠️ 四大核心风险（重点警惕）

1、经营现金流大幅下滑（本次财报最大硬伤）

账面利润爆表，但经营现金流同比近乎腰斩。主要原因：行业高景气下大规模扩产备货、原材料预付增加、客户应收账款抬升。

高位持续垫资模式隐患极大：一旦下游AI资本开支放缓、大厂压价、订单降温，公司极易出现账面盈利好看、现金回流困难的局面。后续必须重点跟踪回款速度、存货周转、应收变化。

2、客户集中度风险依旧无解

收入高度绑定北美头部AI厂商。未来若出现客户自研替代、订单转移、资本开支降温、价格下压，将直接冲击营收规模与高端毛利。

3、光模块强周期属性从未消失

本轮高增完全来自1.6T迭代红利。待1.6T交付高峰结束，后续业绩高度依赖3.2T落地进度。若行业扩产潮导致产能过剩、产品均价下行，板块将再现业绩、估值双杀的周期规律。

4、行业竞争持续加剧

新易盛等国内同行持续抢占高端份额，海外厂商竞争加码，高端硅光赛道中长期内卷压力持续上行，未来毛利率稳定性存疑。

四、估值视角：业绩兑现到位，市场开始提前博弈明年增速

• 2026上半年年化归母利润约273亿元，市场全年一致预期中枢310–325亿元。

• 当前估值逻辑已完成切换：不再单纯定价800G存量红利，而是定价1.6T硅光放量红利 + 3.2T远期技术期权。

• 但市场已开始提前定价2027年行业增速回落预期，高位估值博弈加剧。

后续核心跟踪标尺

1.6T产品报价稳定性、季度毛利率变化北美大客户资本开支指引存货周转、应收账款回款质量下一代3.2T产品落地进度

总结

2026年中报，是1.6T硅光产业红利彻底兑现的最强验证，营收、利润、产品结构、技术壁垒全面超预期，AI算力硬件景气度毋庸置疑。

但行情后半段博弈逻辑已变：高增长确定、高风险并存。现金流承压、强周期波动、客户集中、未来增速放缓，将持续压制估值上行空间。

后市核心看点不再是“高不高增”，而是高增能否持续、毛利能否稳住、现金能否回流。