本轮市场出现调整，主要源自两重因素。一方面，上周盘面运行过后，场内做多情绪已经转弱，本身就存在回调的内在诉求；另一方面，海外传来相关表态，提及或将动用特殊手段化解债务矛盾，也侧面反映出长期美债收益率已经成为棘手难题。

无风险利率预期上行，会直接压制风险资产的估值水平，AI硬件这类成长科技板块受冲击尤为明显。叠加英伟达服务器涨价，市场开始担忧AI硬件终端出货会受到拖累，受此利空影响，AI硬件板块集体走弱，进一步拖累大盘走低。

那尾盘为何又出现拉升？核心原因在于宽基ETF再度迎来资金净流入，有增量资金进场托住指数。

展望后续行情，短线层面，得益于宽基资金的托底，明天市场大概率会迎来一轮反弹。不过今天资金只是被动托底，并没有主动大举拉升，因此本轮反弹的力度不宜过度期待。

放到中期维度，想要让长期美债收益率压力得到实质性缓和，不外乎几种路径：美国财政赤字收窄、美股出现大幅回调、AI行业资本开支回落，或是通胀水平显著降温。但这几条路径当中，部分是美方主观不愿接受的结果，剩下的在当下环境里也很难落地。市场由此产生预期，认为后续美国大概率会采取变相宽松的手段。

一旦这种预期发酵，就会推动货币贬值交易，贵金属、有色、煤炭、天然气等上游大宗商品将会直接受益。换个角度来看，如果美债的困局始终得不到化解，全球避险情绪就会升温，资金会主动避开高收益率债券对应的风险资产，转向防御品种与抗通胀资产。也就是说，无论美债问题是被短期缓冲，还是长期悬而未决，上游大宗资产都具备配置逻辑。

基于以上逻辑，我们把之前的中线关注方向重新排序，优先级从高至低依次为：抗通胀主线、厄尔尼诺主题、扩内需、股权财政。其中抗通胀与厄尔尼诺存在板块重合，金属、农业都同时覆盖两大逻辑。扩内需方向目前市场反馈偏弱，行情更多围绕红利逻辑展开。而股权财政这条线，从宇树上市表现、长存等企业IPO的市场态度来看，当下处于负反馈阶段，需要等待市场流动性改善之后，再重新观察机会。（南风）