新易盛2026半年报简评

新易盛2026H1业绩近翻倍，稳居全球光模块第二。Q2环比大幅改善，1.6T下半年加速交付是核心看点；中长期风险来自技术路线迭代与成熟产品价格战。
一、核心业绩
营收209.10亿元（同比+100.34%），归母净利75.29亿元（同比+90.98%），扣非净利75.11亿元（同比+90.92%），经营现金流净额16.16亿元（同比+69.67%）。
Q1营收83.38亿，归母净利27.80亿，毛利率49.16%；Q2营收125.72亿，归母净利47.49亿，环比+70.8%，高端产品出货提速。
业绩落在预告区间中上沿，符合预期但无爆表超预期，财报后股价回调6.79%反映市场对增速边际回落的定价。现金流偏低系备货预付的行业共性“甜蜜负担”，非盈利质量恶化。
二、业务结构与产品迭代
高速光模块主业量价齐升，1.6T进入放量通道，Q2出货环比抬升，下半年逐季加速。全路线布局800G/1.6T、硅光、LPO、薄膜铌酸锂、CPO，产品结构上移对冲低端价格下行。泰国海外产能占比过半，贴近北美客户，对冲贸易风险；H股发行计划拓宽美元融资渠道，适配海外扩张，短期EPS有稀释压力。
三、财务质量辨析
毛利率48.46%（同比+0.99pct），行业竞争加剧下维持高位，受益高端产品占比、规模效应及供应链优化。
现金流辨析：经营现金流/净利润仅21.5%，因应对光芯片紧缺，大幅预付货款、加大备货，营运资本占用现金流。中际旭创亦然，属行业共性，需持续跟踪存货、预付款周转变化。研发全部费用化处理，前瞻布局下一代光互联技术。
四、横向对标（易中天三强2026H1）
中际旭创：营收417.78亿（+182.49%），归母净利136.51亿（+241.70%），毛利率~46%。规模最大，1.6T/硅光早放量。
新易盛：营收209.10亿（+100.34%），归母净利75.29亿（+90.98%），毛利率48.46%。利润率优先，Q2环比追赶动能强劲。
天孚通信：营收28.28亿（+15.15%），归母净利12.04亿（+33.92%），毛利率60.87%。受上游芯片紧缺、汇兑损失压制，增速偏弱。
五、下半年看点
1.6T大规模交付，产品结构上移带动盈利抬升。
北美云厂商AI资本开支维持高位，订单能见度较好。
泰国产能释放+H股上市，强化全球化交付与融资能力。
六、核心风险与技术路线迭代影响
技术路线迭代风险：
短期影响（1-2年）有限：当前以可插拔光模块（800G/1.6T）为绝对主流，新易盛在此领域订单饱满、产能充裕，且1.6T正处于放量上行期。远期技术迭代短期内不会冲击公司核心利润盘。
中长期影响（3-5年）深远：以SK海力士内存级CPO（共封装光学）、3.2T NPO等远期架构迭代为标志，交换机端口速率跨入51.2T及以上时，传统可插拔模块面临物理极限（功耗、密度）。届时，模块价值量可能从独立器件向光引擎（OBO）或硅光芯片转移。
对估值的压制与催化：若缺乏自研硅光芯片或深度绑定CPO封装代工的能力，中长期可能被降维打击，沦为低毛利代工；相反，若在CPO/硅光方向取得实质突破，则有望突破传统光模块“周期成长”的估值顶。需密切关注公司在薄膜铌酸锂、硅光及CPO领域的研发转化率。
成熟产品价格战：800G等成熟产品价格预计年降15%-20%，将压制板块整体毛利率，需依赖1.6T等高端产品上量来对冲。
供应链与外部风险：上游光芯片供给扰动；美元汇率波动带来汇兑损益；海外资本开支不及预期及地缘贸易摩擦。
资本运作与增速放缓：增速中枢下移带来估值压缩；H股上市短期内带来EPS稀释压力。

半年报验证新易盛由AI光模块第二梯队向1.6T时代第一梯队跃迁的确定性。Q2环比高增是核心亮点，业绩符合预期而非超预期；现金流偏低是备货的行业共性。当前估值合理，后续胜负手在于1.6T落地进度、存货周转效率、以及中长期在CPO等新技术路线迭代中的卡位能力。