收入仅降6%，利润却跌近4成，旺旺的钱被谁“吞”了？


中国旺旺（00151.HK）7月26日发布盈利预警：2026财年第一季度（4月1日至6月30日）收益预计同比下降约6%，权益持有人应占利润同比下降约38%。收入只少了6%，利润却少了近4成。

8月初，董事长蔡衍明发布全员内部信，将此次业绩未达预期定性为“重大经营危机”。他在信中承认：“靠着几只拳头产品过了近30年的好日子，一直未能创新求变”。

利润为何跌得比收入快得多？三个原因叠加。

第一，基本盘在缩。占集团总收益超过一半的传统批发渠道，一季度收益出现双位数下滑。终端卖货变慢，经销商赚钱变难，进货自然更谨慎。

第二，转型在花钱。旺旺按产品类别重设事业部后，新渠道和新产品的市场推广投入及用人费用增加，一季度营业费用以高单位数增长。

第三，成本在上涨。进口全脂奶粉成本中双位数上涨，棕榈油低双位数上涨。收入端在缩，费用端在涨，成本端在压，三面夹击。

事实上，危机并非突然降临。2025财年（2025年4月至2026年3月），旺旺营收244.01亿元，同比增长3.8%，创历史新高。

但净利润38.37亿元，同比下滑11.5%。典型的“增收不增利”。

分板块看，乳品及饮料（营收占比51%）中的百亿大单品旺仔牛奶收入微跌0.3%，米果板块的雪饼、仙贝增长基本停滞。

旺旺的问题不是一天形成的，也不是卖不动一包雪饼这么简单。过去靠深度分销和几个大单品“躺赢”了30年，如今消费趋势变了，渠道生态也变了，而新产品还没长到能填补缺口的大小。

收入只掉6%、利润掉38%，这个数字差，恰恰说明了转型期的尴尬：旧生意在退，新生意还没顶上，中间的成本却一分没少。