通胀问题一直以来都是宏观研究的核心，2021-2022年，为应对疫情冲击采取的超常规货币宽松政策，引发了需求过热和工资-物价上涨螺旋，核心PCE升至最高5.41%，不同的是，2026年这一轮通胀再次抬头则更像是一个在约2%粘性基础通胀之上，又叠加了能源冲击、关税和AI投资潮的局部供给冲击。对这三个驱动因素作进一步分析：1.美伊局势进入僵持阶段，边际上对能源价格的进一步冲击有限；2.特朗普关税战的一次性影响较为显著，后续滞后影响会减弱；3.AI投资潮仍然强劲，但与融资环境形成的负反馈（AI投资越旺盛-经济环境越强-美联储越没有理由降息甚至有条件加息-利率水平上升-AI投资成本攀升）会抑制这部分需求。综合来看，通胀在未来若干个季度具备自然回落的可能性，这解释了美联储内部虽然存在分歧，但迟迟不敢贸然加息的原因。长端利率高企和加息预期必然对美国科技股的估值形成压力，甚至会引发市场对99年加息刺破科网泡沫的联想，但目前来看风险和机会并存，无法对两侧极端情景进行交易。