孤独大脑：20倍PE的茅台，用13年买回自己，靠什么？

有人问段永平，如果股价长期不变，茅台靠赚的钱就能把自己从市场上买回来。他回答：“大概13—15年？”

茅台最近的PE约为20倍，段永平的13—15年从哪里来？

这需要利润累积到现在的1.62万亿元市值：对应13年要求利润年增约5.8%，15年则需约3.3%。

更苛刻些：只有80%的利润分红或回购，那么13或15年“回本儿”所需要的利润增速约变成8.8%或6.0%。

所以问题变成：未来十五年，茅台能否让利润年增约6%，并把八成的钱分给股东？

1972年，巴菲特和芒格买下喜诗糖果。34年里，销量年化仅增约1.8%，平均售价却年化提高约5.7%，再加上规模效应和利润率改善，最后变成了近9%的利润增长。

更可怕的是，经营喜诗只需要很少资本，绝大部分现金都可分掉。

喜诗糖果并非高速增长，而是一台低资本消耗、能持续提价的机器。

茅台未来要实现6%左右的利润增长，钱大概只能从三个地方来：多卖一点，卖贵一点，收回渠道赚走的部分。

第一项是量。未来能贡献1%—2%已不错。

第二项是价。2026年飞天500ml销售合同价不到四个月累计上涨17.1%；i茅台零售价同期由1499元调整至1639元。

但同一段时间往前看，散装飞天已经从3000多元跌到1700元左右。

第三项是收回过去留给渠道的价差，这和真正的提价有根本区别：

渠道价差是一座矿，挖完就没了；定价权是一口井，前提是水位还在。

所以关键在于：茅台是喜诗糖果这样的好生意吗？

巴菲特早在1983年就解释过为什么这类生意如此珍贵。通胀来了，普通企业即使把产品价格提高一倍，也往往必须把库存、设备和营运资金一起增加一倍，才能维持原来的生意。

喜诗不用。糖果还是那些糖果，机器还是那些机器，只是标价更高了。巴菲特称之为“经济商誉”。

如果未来茅台能超然于白酒行业，销量年增1%—2%，价格年增3%左右，再从渠道、产品结构和效率中得到一点增量，就可实现5%—7%的利润增长。

再加上80%的现金分配率，十多年买回自己，不离谱。

但如果白酒涨不动价，渠道价差又没了，那20倍PE也难言便宜。

我们习惯看增长率，而伟大的成熟公司至少有三个数字：

1、增长率决定利润跑多快；2、可分配率决定有多少归股东；3、持续时间决定复利究竟能跑多远。

假如段永平的毛估估是对的，那么买入茅台就像买了个商铺，不愁租户，每年租金递增，十多年能回本儿，而且还能再收上几十年钱。