英伟达 IR Toshiya Hari 交流要点

1.70%增长来自全面回暖，瓶颈在供给不在需求

2028财年70%的同比增长不是靠单一客户或赛道，而是云厂商、新云服务商、AI实验室、主权AI、企业本地部署等需求一起回暖。

管理层认为这个目标偏保守；如果不卡供应，增速本可以翻倍以上。当前上限是供给约束，不是没人买。

2.推理业务占比继续提升，但收入难精确拆分

约18个月前训练和推理收入大致各占一半，现在推理占比已经更高，未来还会继续升。

但因为英伟达GPU训练和推理通用，很难精确拆分各自收入。

3.先进晶圆和存储是两大供应瓶颈

最卡脖子的环节是先进制程晶圆和存储芯片。

英伟达正与台积电、美光、SK海力士、三星紧密协调，改善供货。

4.客户结构更多元，不再只靠头部云厂商

按最终使用量看，OpenAI和Anthropic目前约占英伟达业务的20%，2028财年或升至25%。

但英伟达不直接卖给他们，而是通过云厂商、新云服务商转售。新云服务商已占相关业务收入一半以上，增长来源更分散。

5.开源和闭源模型并行发展，硬件降本反哺芯片需求

开源和闭源不是二选一，英伟达内部两类模型都用。模型厂商毛利改善，部分得益于英伟达硬件迭代带来的单Token成本下降。

模型厂商越赚钱，芯片需求越会继续传导回来。

6.融资工具是为了锁定长期AI基建需求，不是空转

英伟达通过收入分成协议、数据中心园区、5000亿美元私募平台等方式绑定长期需求。

收入分成有保底收益，算力租金上涨还能分享超额收益。公司强调这些融资规模可控、有上限，底层有真实需求和信用支撑。