总结：

🌸全球长债收益率还在共振地向上走，宏观层面的压制是多重因素交织。8月中下旬（18日美债首次站上40万亿关口）美债收益率走强的同时期限溢价走扩、黄金走强，关于美债面临技术性违约的风险担忧卷土重来，但彭博的10年和30年期通胀预期走平、2年期通胀预期仅缓速微涨；

而9月以来，随沃什发言放鹰以及美伊对抗烈度升级（8.31美军袭击伊朗拉腊克岛，是美军一个月来首次对伊朗采取军事行动，9月1日美军完成对伊朗军事目标的新一轮打击，霍尔木兹海峡两艘油轮遭遇水雷袭击），

彭博数据显示通胀预期开始走强，尤其是2Y通胀预期出现跳涨，而10Y和2Y美债的利差回落，黄金调整，这里面通胀预期的影响更为核心，如果美伊的局势不能够缓和（特朗普TACO），则沃什（9月17日）在不加息的同时修复联储信誉会变得更难——需要接下来的8月非农细分项以及CPI数据的充分配合、证明通胀粘性在下降。上面是针对短期的讨论，

问题的根本性解决还是AI提升生产效率，即一边做大蛋糕一边贡献通缩力量，这是一个中长期的问题，是AI能力累积到一定程度上才能实现爆发的非线性变量，现在仍不能作为一个基本假设。当然近期宏观层面问题的复杂性在于全球的长债收益率大面积上行，欧央行（9月10日）议息大概率加息，日本（18日）加息的预期也在升温、引发对套息交易回摆风险的担忧。

在上述不确定性没有出现预期层面的边际改善时（短中期最好的还是地缘要缓和，这样不仅是对美国通胀预期有利，也一定程度上缓解日本的输入性通胀带来的日元贬值压力，或者一个偏冷的美国CPI数据等，现在通胀比非农更重要），全球的风险偏好会有一个顶部作为压制。

在美伊擦枪走火的背景下，今天A股又是断层式缩到“地量”，创指直接在年线下方跳空低开收阴，沪指在8.18和9.1两度尝试去修复年线都没有成功，今天又回到3950下方，指数层面的运行比较波折。投机情绪也同步降温，涨停只有55只，近期活跃过的题材比如厄尔尼诺、AI软件等今天跌幅都靠前，大体量资金表达一种防御情绪的大金融板块也显著分歧——银行还在红盘，非银跌幅靠前。市场选择了叙事锐度不足但筹码更轻的方向做轮动——军工在一级行业中领涨，而截至昨日收盘，军工的年度表现排名倒数第四。科技硬件进一步缩圈，有边际变化（新涨价函）的电子布和26H2有景气拐点预期的液冷还有资金在尝试做多。

🌸向后看，长期来说我们继续看好A股慢牛趋势；短期而言，虽然宏观的压制较为复杂，但我们之前也提到，预期的变化是迂回演绎，哪怕是在8月中旬交易财政难持续以及9月初焦虑地缘和通胀预期的间隙，也曾有一段风险资产情绪面边际改善的小窗口，今日晚间截至发稿，美债收益率也有所回落。目前是风险偏好上有顶（宏观层面矛盾不明朗）下有底（稳市力量呵护）的状态，依然是一种波段思维面对。指数今日大幅缩量，中阴线回踩到3950下方，3950-年线之间是压力区间，要么在外部利好驱动下以空间换时间突破（需要风险偏好系统性提升），要么以时间换空间震荡消化，目前剧本在按照后一种情形演绎。

指数连续3个交易日站稳年线后可以进一步调高预期，届时上方阻力位分别为4100附近以及4258；如果宏观条件不配合，风险也相对可控，下方支撑依次看3860、3800、3741附近。创业板指今日跌破年线，但单日的跌破不是有效跌破，连续3个交易日收在年线下方才能确认有效跌破，目前还在观察期。

结构上，如果AI产业层面没有一些具象化的利好来凝聚共识，则“秩序不足”的结构还会维持，也就是“景气周期品/稳健红利+小微盘”的相对优势还会延续，但考虑到到目前为止市场没有找到一个强锐度的容量题材做题材交易的载体，则小微盘行情走出流畅性也有难度，即追涨的性价比不高，另一种思维可以考虑在抛压出清、“跌不动”的方向做埋伏。而一旦AI叙事回归，则还是回到容量趋势风格。

盘面演绎来看，我们还是认为后续不是一个科技全面占优的风格，硬件可以修复，非科技硬件方向也很难像5-6月那样因为资金面虹吸而集体被动下跌。关注：硬件端国产线、预期“量增”的环节以及一些新技术带来的增量变化的细分；非科技硬件方向，关注AI应用、端侧AI、医药创新链、大炼化、农业等，优质红利α仍有配置价值。