潜力挖掘分析一只股

石药创新（300765）风险提示：以下仅为公开信息整理，不构成投资建议 。前身新诺威，石药集团旗下A股平台，正在推进A+H，两大业务底座：传统功能性原料+创新生物药（巨石生物）。一、核心业务1）传统原料（现金牛）- 咖啡因全球份额超50%，红牛、可乐、百事核心供应商，提供稳定现金流；还有维生素、氨糖、阿卡波糖原料等。- 短板：周期品，价格波动，近年价格承压拖累板块利润。2）创新生物药（转型主线，巨石生物）赛道：ADC、单抗、mRNA疫苗，叠加AI药物研发、出海BD授权 。1. 已上市产品：恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗、mRNA疫苗度恩泰；乌司奴单抗报产 。2. ADC管线（核心看点）- SYS6010：EGFR‑ADC，Ⅲ期临床，食管鳞癌突破性疗法，出海潜力大；- SYS6043：获突破性治疗品种；多条ADC拿到美国FDA临床许可。3. BD出海（2026业绩爆发来源）与阿斯利康达成多肽平台合作，收到4.2亿美元首付款；还有Corbus、Radiance等海外授权，收入包含首付款+里程碑+销售分成 。2026半年报：营收32.4亿元，归母净利润12.61亿，扭亏，主要来自BD授权回款，自研药品自身销售体量尚小 。二、核心看点1. 原料业务打底，创新药高弹性：咖啡因提供现金流，ADC、mRNA、AI制药管线丰富，国内ADC第二梯队头部水平。2. BD出海能力突出：不止单个项目授权，升级为技术平台合作，后续有持续里程碑预期；多个管线海外临床推进。3. A+H上市预期，融资助力研发扩张 。三、主要风险（重点）1. 业绩高度依赖BD一次性收入：没有新授权的季度利润会大幅回落，不能简单线性外推；里程碑存在兑现不及预期风险。2. 研发风险：ADC赛道极度内卷，核心品种处于临床阶段，存在临床失败、数据不及预期风险。3. 自研商业化偏弱：已上市抗体药销售规模有限，对比头部药企差距明显。4. 海外收入占比高，汇率波动影响利润；传统咖啡因周期下行压力；关联交易较多，港股IPO进度存在不确定性。四、盘面关键观察点1. 催化信号：ADC临床数据读出、新的海外BD大订单、A+H上市进展、已上市药品销售额提升。2. 警惕：单纯BD首付款带来的短期利润脉冲，区分“授权收入”和“药品销售主业收入”。