AI大模型扎堆上市，路修了好久，跑车终于来了，这条AI路，跑通了。这是好事，但要注意，以后的主线叙事在AI科技，不在硬科技，就在应用端，不在“老登”，“老登”更边缘化了。

最近有个事挺热闹，我也仔细了解了：月之暗面（就是做Kimi那家）已经秘密向港交所交了上市申请，估值喊到了500亿美元。DeepSeek也没闲着，请了中信证券筹备科创板上市，估值大概4000亿人民币。

加上今年1月已经上市的智谱和MiniMax，中国大模型公司正在集体“上岸”。

有人说这是资本收割，有人说这是泡沫。我的看法是：这事对A股来说，是好事。

先打个比方：

过去两年，AI这条产业链是这样的：硬件端（芯片、光模块、服务器）是“修路的”，应用端（软件、传媒、各种AI工具）是“跑车的”。

修路的生意很好算账，你要建算力中心，就得买光模块、买芯片，订单是实的，业绩是看得见的。所以过去两年，A股炒AI，涨的都是光模块、半导体这些硬件方向。

跑车的生意呢？故事讲得很大，“AI要改变一切”，但落到财报上，大部分公司的AI业务要么收入很小，要么还在亏钱。没有业绩，就没有估值锚，市场不知道怎么给它定价。

大模型公司上市，解决的就是“定价”问题。

月之暗面估值500亿美元，DeepSeek估值4000亿人民币，智谱上市后市值一度突破万亿港元。这些数字一出来，整个AI应用赛道就有了参照系。

以前你问一个A股AI应用公司值多少钱，没人说得清。现在有了，大模型公司值多少钱，下游的应用公司就有了估值天花板和地板。

更重要的是，这些公司上市后，财务数据要公开。DeepSeek前7个月营收4.75亿，是2025年全年的10倍，API业务毛利率高达82.9%。智谱上半年营收9.54亿，同比增长近400%，API业务毛利率转正到24.6%。

这些数据证明了一件事：AI应用不是“只烧钱不赚钱”，商业化已经在跑通了。

跟美股比，我们的AI差距在哪？

美股的AI应用公司，已经进入了“业绩兑现”阶段。

Snowflake最新一个季度产品收入增长37%，而且连续三个季度在加速。财报一出来，股价单日涨了16%，把整个软件板块都点着，Palantir涨7.7%，微软涨2.7%，Salesforce涨2.9%。

但美股应用端内部也在剧烈分化。Palantir市值接近4000亿美元，净利润率49%，属于“龙头通吃”。C3.ai市值只有15亿美元，收入下滑36%，还在亏损，两家公司的差距越拉越大。

这说明AI应用不是“沾边就涨”，最终还是要看谁真的能把AI变成收入。

回到A股。我们目前的情况是：硬件端的叙事已经比较充分了，光模块、半导体设备涨了一大波，估值不便宜。但应用端的叙事刚刚开始，大模型公司上市，给了应用端一个“锚”。

9月初那几天，资金已经在动了。9月4日AI应用板块主力净流入超过98亿，广告营销、软件开发、AI视频这些方向涨得很猛。虽然后面因为大盘缩量有所回落，但方向是清晰的。

对我们股民来说，这意味着什么？

第一，AI这条线的逻辑更完整了。 以前是“硬件强、应用弱”，现在大模型公司上市，把中间的叙事链条补上了——硬件是底座，大模型是引擎，应用是出口。三个环节都有了可验证的产业资本和估值参照。

第二，应用端的行情会更“挑公司”。 美股的经验摆在那里，Palantir和C3.ai的差距说明，不是所有贴AI标签的公司都能涨。A股也一样，真正有落地场景、有收入、有客户的AI应用公司，才会被资金持续认可。

第三，关注资金的“跷跷板效应”。 硬件端涨多了，资金会往应用端切换；应用端涨多了，资金又会回流硬件。这不是谁替代谁，是同一条产业链内部的轮动。

AI的“修路阶段”已经走了很久，“跑车阶段”才刚刚开始。大模型公司上市，就是那个发令枪。

最后注意一下，资金在AI科技内部轮动，老登方向确实越来越边缘化。

不是完全轮不到，而是轮到了，也只是中转，不是终点。 老登方向在特定时点仍有交易价值（如定增完成后的银行），但从战略配置的角度看，它们的角色已经从“主战场”变成了“侧翼”。

主线的叙事在AI科技，不在“老登”。

以上内容是个人对于市场的观察与理解，仅为交流，不作为投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

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