转：腾讯、阿里、小米、美团、京东、拼多多，明明生意完全不同，但很多时候K线像是同一只股票换了个名字。

这并不是巧合。中概的股价短中期往往不是先由基本面决定，而是先由一个更大的东西决定：中国资产风险溢价

去年大体上是9月底—10月形成阶段性高点，具体个股日期略有差异。阿里那一轮最高大约到186港元，腾讯最高接近680港元；此后整体都进入估值压缩。腾讯较高点回撤接近四成；阿里从180多回到100出头。

这轮走势可以拆成两层。

第一层，那一轮上涨，本来就不是纯粹的“公司上涨”

去年上半年到秋天，港股同时吃到了几个非常大的共同催化：南向资金持续涌入香港、美元走弱和美联储宽松预期、AI叙事升温、政策预期改善。仅大陆资金通过港股通流入香港的规模就创下纪录，约900亿美元；当时恒科正是这些资金最喜欢的国家级科技资产。

到10月底，中美又达成了贸易休战协议，进一步缓和了。当时恒指年内已经涨了约31%。但外资没有真正大规模回来，专注型离岸基金仍存在资金流出。

所以那一轮其实很大程度上是：流动性+政策+AI+风险偏好推动的整体重估。既然上涨的时候大家一起涨，那么这个共同逻辑逆转的时候，自然也会一起跌。

第二层：为什么2025年四季度以后一起跌？这就涉及港股/中概非常特殊的定价机制。假设一家美国基金经理今天决定：

“我要把恒科股票仓位从5%降到3%。”

他通常不会先研究腾讯《王者荣耀》流水、美团外卖单量、小米SU7销量，再一只一只卖。

他可能直接：卖KWEB、卖恒生科技ETF；或者按中概一篮子减仓。ETF收到赎回以后，则会机械地卖。

于是就看到了：没有明显的坏消息，还是跌。

为什么中概的“共同Beta”特别强？因为它们同时被几套完全相同的资金模型管理。

港币与美元联系汇率，因此港股本身对美元流动性和美债利率特别敏感。

现在就是一个例子。美国10年期国债收益率已经重新逼近 4.8%—5%。高债券收益率会提高股票估值模型里的折现率，从而压低成长股PE。

即使腾讯利润增长15%，市场也可能说：以前给你25倍PE。现在只给：15倍。这些公司的业务虽然不同，但其实共享一个巨大的底层变量：居民和企业愿不愿意花钱。

阿里、京东、PDD → 消费；美团 → 餐饮、本地生活；腾讯 → 广告、支付、游戏；小米 → 手机、汽车、家电；

房地产弱、消费信心不足、价格竞争严重时，市场会统一降低这些公司的长期增长率假设。