周四（9月24日），创业板新股粤芯半导体开始网上申购。 账面上，2023年到今年上半年，三年半累计亏损73.68亿元；车间里，产能利用率96.38%，产销率99.47%，机器满负荷转，2025年基本满产满销。 亏成这样，机器却一台不敢停。 把它想象成一辆满载的重卡在爬长坡：油门踩死，油耗吓人，但坡上最怕的就是松油门——半坡熄火，溜下去比停在原地更惨。 9月23日出发行价，9月24日申购。这篇先把这辆卡车的账本翻开。 01 广东等这块12英寸，等了十年 粤芯半导体2017年成立，落在广州。 它头顶的名号很实在：广东省自主培育、省内第一家实现量产的12英寸晶圆制造企业。证券时报的评价：从0到1的突破。 这个"0"曾经很扎眼。广东是电子信息制造业重镇，手机、汽车电子、家电的设计和组装产能都堆在这里，但芯片制造环节里最重的那块——12英寸晶圆厂，长期是空白。设计方案在广东，流片还得去别处。 粤芯补的就是这个空位。到现在，它积累了两座12英寸晶圆厂，客户超过200家，其中境内外上市公司近40家，应用覆盖消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能。 粤芯12英寸洁净车间（图片 02 满产满销，为什么还亏23个亿 先看增速：2023年营收10.44亿元，2024年16.81亿元，2025年25.82亿元——三年复合增长率57.30%。今年上半年17.77亿元，比去年半年多出近一倍。 再看亏损：2023年归母净亏19.17亿，2024年亏22.53亿，2025年亏23.46亿，今年上半年又亏10.52亿。 营收在涨，亏损也在涨。这不拧巴，这是晶圆厂的标准姿势。 关键在成本结构：晶圆厂是重资产行业，设备折旧、厂房摊销是"死成本"——机器开不开机，折旧每个月照扣。研发还要继续烧：2023年研发费用6.05亿元，2024年4.46亿，2025年4.22亿。 这就是重卡爬坡的账：油钱、过路费是固定的，跑一趟亏一趟的油钱，但真停下来的话，固定成本一分不少，客户订单还跟着跑了。 招股书把亏损原因列得清楚：重资产折旧、持续研发投入、股份支付。所以这条亏损曲线，本质是一条"爬坡成本曲线"——产能利用率从55.23%爬到96.38%的过程，就是固定成本被一片片晶圆摊薄的过程。 摊完了吗？还没有。所以它要上市找钱。 03 96.38%，三年爬出来的坡 产能爬坡数据卡 · 2023年产能利用率：55.23% · 2024年产能利用率：84.79% · 2025年产能利用率：96.38% · 2025年产销率：99.47% · 当前月产能：6.33万片（两厂规划8万片/月） 数据 三年三级跳，2025年基本满产满销——生产出来的晶圆，当年就卖掉了99.47%。 但这里有个容易看反的地方：满产，不等于赚钱。 产能利用率96.38%的意思，只是"摊薄固定成本的转速到顶了"。账要算平，还得靠两件事：产能继续扩大（摊薄总量），产品结构往上走（单片晶圆卖得更贵）。 这两件事，都需要钱。于是有了这次IPO。 粤芯车间作业场景（图片 04 硅光：这台机器手里的AI筹码 粤芯不是冲先进制程去的。它的路线叫"特色工艺"：功率器件、模拟芯片、传感器，八大工艺平台，覆盖芯片的感知、传输、计算、存储、控制。 其中有一块值得单独说：硅光。 招股书援引Frost & Sullivan的数据：截至2026年4月末，粤芯是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。 硅光是什么？把光电子器件做进硅晶圆，让芯片之间用光而不是电来传数据。AI算力集群越做越大，GPU之间的数据搬运越来越成为瓶颈，光互连是公认的下一站。 换句话说：这家广州晶圆厂手里，攥着AI算力底座的一块稀缺产能。这也是它明明是"成熟工艺"工厂，却能挂上人工智能概念的原因。 05 75亿募资的三笔花法 IPO募资数据卡 · 12英寸模拟特色工艺生产线三期项目：35亿元 · 特色工艺技术平台研发：25亿元 · 补充流动资金：15亿元 · 募资总额：75亿元 数据 现在的家底：两座厂，月产能6.33万片，规划8万片。四期落地后，总月产能12万片——接近翻倍。 坡还很长，油还得继续加。 06 申购之前，三个数字要盯着 先别急着填单子。这家公司的账本上，至少三个数字要盯清楚。 第一个数字：84.13%。这是2025年末的资产负债率，而且逐年攀升——62.62%、67.79%、84.13%。重资产扩产靠借钱，坡没爬完，油箱先见底，这是晶圆厂最现实的压力。 第二个数字：36.13%。这是2025年存货跌价准备的计提比例，同样逐年走高（33.22%、35.84%、36.13%）。招股书的解释是：产能爬坡期，单个产品摊的折旧摊销太重，成本高于可变现净值。等于说：现在下线的一部分存货，账面价值要打折。 第三个数字：2029。公司自己的预测是"合并口径预计最早2029年实现扭亏为盈"。注意两个词："最早"，"预计"。这不是承诺，是方向。 三个数字连起来读：这不是一家躺赢的公司，是一家在坡上咬牙的公司。 07 中签率高，不等于赚到 这次发行有个显眼的标签：初始发行5.13亿股，今年以来创业板第一、A股第四。证券时报的判断是，中签率将会较高——顶格申购需配128万元深市市值。 但拆一层口径：中签率高，只是"容易中"，不是"中了就赚"。 粤芯是未盈利企业。这类公司上市定价不看市盈率（没有正利润可看），看的是市销率、产能价值、赛道稀缺性——定价的主观空间大，上市后的波动也大。创业板未盈利新股，破发不是新鲜事。 真正的定价信号在9月23日：发行公告会公布发行价、同行业可比公司估值和网下报价的详细情况。那份公告出来，市场给这辆卡车"坡还有多长"的判断才算落笔。 本文只拆账本，不构成任何申购建议。 08 这辆卡车，还在坡上 回到开头那辆车。 满载、爬坡、油门踩死、油耗吓人——粤芯三年半亏73.68亿的账本，是每一座爬坡期晶圆厂的缩影：设备折旧是油钱，产能利用率是转速，IPO是中途加油。 好消息是转速已经拉到96.38%，满产满销；坏消息是坡顶（盈亏平衡点）按公司自己的口径，最早在2029年。 9月23日发行公告，9月24日申购，之后每个季度的产能与亏损数字——这辆车值得继续盯着看。 你觉得2029年之前，它能爬到坡顶吗？
