美国是肯定还不上美债了，他剩下的路只有一条，印钱。长期看，这对黄金和大宗商品都是利好。

首先，美联储10月大概率不会加息了。因为美国非农大幅不及预期。未来美联储应该也就12月再加息一次了，然后可能就会进入降息周期。为什么？因为美债实在是有点顶不住了。今年以来的非农，几乎每次公布之后都在往下修。第一次报出来的数，总比后来的好看。一次两次是误差。月月都这样，那就是造假了。经济增长更明显。美国今年一季度的经济增速是2.1%，二季度掉到了1.5%。去年下半年还有3.8%和4.3%。一年不到，增速掉了一大半。这说明，美国经济已经开始小崩了。

经济小崩其实无所谓的，对美国来说，最头疼的还是美债。过去几十年，美债最大的两个买家，是中国和日本。现在这两个都在卖出美债。中国从持有1 万多亿美元的美债，降到了6180亿，是2008年以来的最低。日本也是一路减持。卖家还想卖，买家却在跑。长端利率最近这么涨，本质上是一场挤兑。日本和欧洲这些老买家，自己被通胀和债务压着，买不动了。美国把美债捆绑在盟友身上，本意是绑成一条船。可船一沉，谁也跑不了。一家开始卖，别家就抢着卖。美债为什么会滚到今天这个规模。不是哪一届政府干的，是几十年攒下来的。大头是社保和医保，占了联邦支出的三分之二，动不了。国防开支也砍不动。收上来的税，永远填不满花出去的钱。那缺口就只能靠借。借新还旧，利息越滚越高。去年美国光是还利息，就超过一万亿美元。第一次超过了军费。这说明，这套借新还旧的游戏，已经有点撑不住了。这笔钱不修路、不发福利，只是为过去的借债买单。

这就是大债务周期。美国现在正踩在周期的转折点上。窗口大概是3 年左右。过去美元是全球的储备货币，美债是全球的避风港。大家赚了美元，都愿意买美债存着。美国就靠着这个，一直能低价借钱。可一旦大家开始觉得，这借的钱将来拿不回来。这个循环就崩了。货币和债务，必须能存得住财富，否则就会被抛弃。对美国来说，40 万亿的美债，他不会真还，也不会靠省钱还上。唯一的办法，是用通胀把它给稀释掉。二战之后，美国就是这么干的。1946年，美国债务占GDP的118%。到1981年，只剩31%。

美债没少还，是通胀把GDP吹大了，债就显得小了。欠钱的人，最喜欢通胀。而美国，是全球最大的欠钱人。美国手上三张牌，美元、美股、美债。真到了只能保一张的时候，那必然就只能是美债。美元可以贬值，美股可以跌。美债不能违约。

因为美元和美股，都立在美债上面。美债是地基。所以往后的路，其实不多。短期唯一能用的，是美联储扩表。财政部自己回购长债，那点量，对着40万亿的盘子，太小了。让美联储下场买美债，才能把利率压住。代价是通胀，是美元信用。可这已经是唯一还能走的一条。美联储一定会重启降息周期。美元一毛，黄金就涨。世界黄金协会的数据，二季度全球央行净买入289吨黄金。比去年同期多了62%，是有记录以来最强的二季度。中国央行连着20个月增持。黄金第一次超过了美债，成了各国央行手里最大的储备资产。市场上给这套买卖起了个名字，叫贬值交易。

买的不是黄金，是不相信美国管得住货币。同一个道理，也推着大宗商品往上走。美元一毛，以美元标价的石油、铜、粮食，都会更贵。黄金和大宗，是这条链上最直接的受益者。中间可能还有一段很难看的日子。如果真出流动性危机，什么都会跌。那几天，现金最贵，黄金也可能被砸。但放水一来，美股大概率是先跌后涨。2008年是这么走的，2020年也是。

只是这次涨完，代价更大。水放下去的每一分，最后都要有人还。涨得越猛，后面摔得越重。所以再看美国10 月份非农大幅不及预期这件事情。它实际上是美国这套借新还旧的游戏，迟早要换解法的一个信号。真正该拿的，是那些不怕美元变毛的东西。黄金，大宗商品。美元越毛，它们越硬。

风险提示：以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。