野村：FCC光模块含美国零部件65%限制，反而利好中际旭创和新易盛！

自路透社 8 月初报道FCC可能禁止中国光模块以来，野村观察到中国光通信股票近期出现了较大波动。野村在此前的报告中指出，若对中国供应商的所有新一代光模块实施禁令，将形成双输局面。近日，许多投资者正在讨论一种可能的豁免情形：如果美国来源零部件占物料清单（BOM）总成本的比例超过 65%，中国光模块制造商仍可向美国客户交付下一代 3.2T 光模块。若这一情形成为现实，野村认为，对主要面向美国 AI 数据中心市场的中国光模块制造商而言，将略为利好。中际旭创和新易盛等领先光模块制造商的业务连续性不会受到实质性干扰；但若需要采购更多美国零部件，仍存在成本上升的风险。

800G 和 1.6T 光模块物料成本分析：达到65%的美国来源比例并非不切实际 光芯片发挥关键作用

野村认为，光模块行业围绕“65% 美国来源比例”要求的讨论并非没有先例，因为美国政府已对无人机行业实施了类似限制，其中“购买美国货标准”要求“美国来源比例”超过 65%。野村注意到，中国已经建立起完善的光模块供应链，领先光模块制造商在 800G／1.6T 光模块市场的份额可能超过 50%。与此同时，一些关键零部件，例如数字信号处理器（DSP），仍由美国供应商主导；因此，认为“65%”并非不切实际的目标。根据野村的估算，光学激光器／芯片、DSP、跨阻放大器（TIA）／驱动芯片以及光电二极管（PD）芯片，可能合计占 800G 电吸收调制激光器（EML）／硅光（SiPh）光模块（图 1）或 1.6T EML／SiPh 光模块（图 2）BOM 成本的 66%—72%。野村认为，占 BOM 成本 14%—23% 的光学激光器／芯片，对于满足“65% 美国来源比例”门槛发挥着关键作用。

供应链分析：美国厂商在高端芯片领域更有优势 现有光模块厂商可能维持领先地位 但成本上升构成风险

若“65% 美国来源比例”规则实施，野村认为，美国光芯片制造商可能在高端光模块供应链中处于更有利的位置，市场份额有望提高，定价能力也可能增强。由于目前尚无有关潜在规则适用范围的确切信息，非美国光芯片制造商可能受到的影响仍不明确。对于过去 1—2 年在全球市场逐步取得进展的中国芯片制造商，例如源杰科技，我们认为其将面临更大的竞争压力。

在电子芯片和 PD 芯片领域，Marvell、Broadcom和 MACOM等美国公司已处于领先地位，因此我们预计现有供应链不会出现实质性变化。对于无源光学元件和PCB领域，我们也预计影响不大，因为它们占光模块 BOM 总成本的比例较小，且拥有多元化的全球供应链。野村在图 3 中列出了 800G／1.6T 光模块供应链的主要厂商。

对于高端光模块产品，野村认为，中际旭创等现有光模块制造商凭借强大的研发能力和有效的供应链管理，应能维持领先地位。不过，认为，若关键零部件市场变得更加集中，供应短缺可能导致零部件成本上升。