当三季报显示归母净利润同比下降6.4%时，市场却给予这家企业“买入”评级，电投能源的财报里藏着传统能源企业不被理解的生存智慧。
电投能源2025年第三季度营收增长3.34%，净利润却下降8.52%。
这张看似矛盾的财务报表，背后是传统能源企业在行业变革期的独特生存策略。就像一杯分层的鸡尾酒，每层的颜色和味道都不同，但混合在一起却形成了独特的风味。
电投能源最新财报显示，公司2025年前三季度营收224.03亿元，同比增长2.72%，而归母净利润41.18亿元，同比下降6.4%。
单季度看，第三季度营收79.39亿元，增长3.34%，净利润13.31亿元，却下降8.52%。
表面看这是典型的“增收不增利”。但对这家内蒙古能源巨头而言，这更像是主动的战略调整而非被动承受。
与那些纯粹依赖煤炭或火电的企业不同，电投能源玩的是煤、电、铝三重奏。当煤炭行业被新能源冲击时，它却有电解铝和新能源发电两个“备胎”。
三季度，公司电解铝板块的少数股东损益达到8.30亿元，同比大幅增长34.95%。这意味着什么呢？煤炭业务的暂时低迷，被电解铝的增长部分对冲了。
电投能源的业务结构像一个三层夹心蛋糕。
底层是煤炭，这是基础，也是公司起家的本钱。公司地处蒙东核心煤炭产区，客户集中在东北地区。
但与传统煤炭企业不同，电投能源的煤炭销售结构中长协占比高达90%，这种模式像是一根“定海神针”，让煤炭业务在市场波动中保持相对稳定。
中间层是电力，传统火电与新能源发电并重。2025年上半年，公司风光售电41.8亿度，同比增长37.72%。新能源已成为公司业绩的重要增长动力。
顶层是电解铝，这是公司的利润增长引擎。公司旗下霍煤鸿骏铝电公司在2025年第三季度实现少数股东损益8.30亿元，同比增长34.95%。
这种结构不是一天建成的。它源于公司作为国家电投集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源整合的唯一平台的特殊地位。
数据不会说谎。截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤全年均价为282元/吨，与2024年相比仅小幅回落3.6%。
这一价格韧性得益于区域市场的特殊性。东北地区持续淘汰落后产能，本地煤炭市场供需结构持续优化，使蒙东褐煤价格相对于全国市场展现出更强的抗波动能力。
在煤炭行业整体面临挑战的2025年上半年，电投能源的煤炭售价为206元/吨，仅同比下降0.6%，远小于北方港口煤价的下跌幅度。
高比例长协与区域基本面的双重支撑，使煤炭板块成为公司业绩的“稳定器”，而非“波动源”。
电解铝业务是电投能源当前业绩弹性的主要来源。
2025年上半年，公司完成电解铝产量45.23万吨，同比增长0.98%。虽然氧化铝成本上升对利润造成压力，但铝价整体仍保持高位。
国内铝价在2025年上半年均值约为20317元/吨，同比提高2.62%。
更关键的是增长潜力。公司正在建设的扎鲁特二期35万吨电解铝项目预计将于2025年底至2026年初建成投产。项目投产后，公司权益铝产能将进一步增长。
这些电解铝产能不是孤立的。公司大力推进的扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目），其规模达到现有产能的40.7%，且目标在2025年底并网投产。
在新能源领域，电投能源的表现可能被市场低估了。
2025年上半年，公司风电、光伏发电板块分别实现毛利5.85亿元和0.98亿元，同比分别增长53.18%和41.23%。
风电项目投产直接助力了电力业务毛利的改善。2025年上半年，公司风光业务度电毛利同比上涨约0.5分钱/千瓦时，风光毛利率同比提高3.8%。
截至2024年底，公司新能源装机已达500.76万千瓦，其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦。2025年，公司计划投产新能源装机规模约200万千瓦。
这不是简单的“跟风”，而是基于自身资源优势的战略选择。
电投能源最受市场期待的是资产注入。
公司拟收购白音华煤电公司100%股权，这家公司拥有约1500万吨/年的褐煤产能、500千安大型电解铝生产线以及2*66万千瓦的坑口电站。
若此次资产注入完成，将显著提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务方面的产能规模。
白音华煤电公司拥有的1500万吨/年褐煤产能和40.53万吨/年的电解铝产能，将直接壮大电投能源的主业规模。
对于投资者而言，这意味着什么？成长空间的显著扩大和区域产业龙头地位的进一步巩固。
电投能源的商业模式反映了国企在能源转型期的独特路径。
与那些完全依赖煤炭的企业不同，它选择了一条煤电铝协同发展的道路。煤炭提供稳定现金流，电力业务消化部分煤炭产能，电解铝则成为利润增长点。
2024年，公司现金分红比例达到35.67%，按2025年全年57亿元业绩测算，公司2025年预期股息率可达4.3%，估值仅8倍。
在“央企市值管理”要求下，公司分红比例有望持续提高-6。这种高股息+成长性的组合，在传统能源企业中并不多见。
电投能源的业务多元化构成了天然的风险对冲机制。
当煤炭价格低迷时，电解铝和新能源发电可能表现良好；当铝价下跌时，煤炭和电力业务可能提供支撑。
2025年上半年，尽管煤、电板块因量价下滑而短期承压，但电解铝板块表现平稳，新能源发电则快速增长。
这种多业务协同不仅降低了整体经营风险，也为公司提供了多个增长点。
随着在建项目逐步完成，资本开支减少后，公司未来的分红率有较大提升空间。
电投能源的商业逻辑离不开它的地理位置。
公司地处蒙东，这里是中国的核心煤炭产区之一，同时拥有发展电解铝和新能源的有利条件。
内蒙古地区丰富的煤炭资源为公司提供了成本优势，广阔的草原和丰富的风力资源则为新能源发展创造了条件。
这种地理位置带来的资源优势，是其他地区企业难以复制的。
随着东北区域持续淘汰落后产能，本地煤炭市场供需结构持续优化，电投能源的区域优势可能进一步凸显。
电投能源的未来发展将沿着三条主线展开。
一是煤炭业务的稳健运营。通过高比例长协和区域市场优势，保持煤炭板块的基本稳定。
二是电解铝产能的扩张。随着扎鲁特二期项目的建成投产和白音华煤电资产的注入，电解铝产能和盈利能力有望进一步提升。
三是新能源装机的快速增长。计划2025年投产约200万千瓦新能源装机，将为公司带来新的增长点。
这三条线交织在一起，构成了电投能源独特的成长叙事。
对于这家企业，市场关注的焦点不应仅仅是当期的利润数字，而应该是其业务结构的优化和长期成长空间的打开。