私募大佬爆料险资“7月买9月抛”，科技股这轮调整到底该怎么看？

10月11日，百亿私募希瓦资产创始人梁宏在给基金持有人的周报中扔出了一颗炸弹。他直言，近期科技股调整的重要原因来自资金面变化，并称“了解到某些保险资管巨头在7月份高位买入大量科技股，9月下旬进行了大幅减仓止损。这种大机构追涨杀跌的操作实在令人费解”。

消息一出，市场迅速发酵，“险资砸盘科技股”的说法不胫而走。

先看事件本身的来龙去脉。 梁宏在周报中承认，旗下产品自6月高点回撤幅度已超20%，10月11日当周预估净值下跌超2%。他把回撤归因于海内外同赛道科技股行情的严重割裂——美股龙头持续创新高，AH市场对应公司却不断走弱。在他看来，这并非基本面驱动，核心在于资金面，AI产业基本面并未恶化。

那险资到底减了多少？中泰证券的研报给出了一个相对精确的判断：二季度集中增配科技的保险和“固收+”资金，与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，二季度新增的科技仓位大约已去化70%至80%。另有策略报告也指出，经估算，保险二季度以来新增的科技仓位大致已去化70%至80%。

但“被动减仓”和“主动看空”是两码事。 中泰证券的研报明确指出，本轮核心卖盘来自保险资管旗下专户以及固收+产品的被动去化，属于组合风控再平衡，并非险资长线资金全面撤离科技赛道。这类资金以绝对收益为目标，受严格的风控线和净值回撤约束，一旦净值回撤突破预设红线，就会触发被动赎回或强制减仓。一位保险资管研究员证实，各家机构内部有止损要求，每家机构的止损线不一样。

一个耐人寻味的细节是时间差。 7月20日，五大上市险企同步公开表态“看好资本市场长期配置价值”，承诺发挥长期资本、耐心资本优势。但就在集体表态的12天前，中国人寿旗下8只资管计划已在二级市场集中减持科技热门股兆易创新约110.97万股，套现约6.82亿元。一边是集团层面的护盘表态，一边是特定产品在科技股高位区间的落袋为安。

那科技股的估值到底贵不贵？ 国金证券10月11日的策略周报给出了具体数据：当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块，PE TTM估值分位数仍在60%以上，PB估值分位数更高，都在85%以上。和美股对比，A股科技股的估值仍高于美股——PB略高于而PE远远高于。今年6月的数据更直观：费城半导体指数滚动市盈率超过70倍，科创50指数、科创100指数估值均超过100倍，已经远超正常的历史估值区间。

这意味着什么？梁宏自己也承认，AI发展的很好很顺利前景依然很大，但国内资金面情况不好让他出乎意料。说白了，产业趋势没问题，问题出在筹码结构上。

从资金出清的进度来看，最猛的抛售阶段可能已经过去了。 从交易拥挤度看，TMT成交占比已由7月的过半降至38.7%。从杠杆资金看，截至10月8日，电子、计算机、通信行业融资余额较6月底下降22.4%，TMT两融余额较7月高点回落约20.5%。成交额前5%个股的交易集中度从六七月接近54%的高位回落至约43%的历史中枢。

但剩余20%至30%的待消化仓位意味着，持续性抛压虽在下降，反弹时仍可能形成压制。中泰策略将当前判断概括为：资金结构决定市场底部，美债收益率决定反弹高度。

后续怎么看？ 三季报披露窗口已经打开，机构普遍预期科技板块盈利维持较高增速，行业配置的核心思路正从远期空间转向当期景气兑现。长城基金认为，近期调整后，光通信、半导体设备、国产算力等部分方向的拥挤度已有所回落，不宜因短期下跌走向过度悲观。

靠估值扩张赚钱的阶段基本结束了。接下来，那些真正有盈利支撑、有产业景气兑现能力的科技企业，反而会在筹码出清后获得更大的成长空间。而那些脱离基本面、市盈率动辄上百倍的妖股，泡沫破裂回归正常，本来就不值得大惊小怪。