机器人泡沫破了：谢谢宇树

一家公司上市，股价四十多天跌去一大截，蒸发的不只是市值，还有整个赛道对高估值的信心。

宇树科技正式挂牌上市当天，该公司的股票开盘报价就达到1100元，盘中交易阶段总市值最高曾攀升至4449亿元。四十余天过去，该股股价在450元附近震荡波动，总市值不足2000亿元，两千多亿账面财富就此蒸发。

国庆假期首日，摩根大通首次把宇树划入其研究覆盖标的池，给出的评级为“减持”，对应设定的目标价位为300元。按照这套判断逻辑推导，当前450元的价位，仍然存在不小的向下调整空间。网络上有不少人做过测算：参照同上市公司的业绩及市盈率比对，宇树的合理股价甚至有可能低于50元。

这类估值争论，听起来刺耳，却戳中了关键问题：机器人当然是未来产业，但未来值多少钱，不能只靠想象力定价。

宇树并没有出现陡然转差的情况。上市当日，上海浦东香格里拉酒店内的庆功宴办得热热闹闹，杭州的公司总部却十分平和安静。和往常一样，所有员工都正常到岗，研发人员带着早餐步入办公楼，现场既没有放置鲜花，也没有预先准备香槟。创始人王兴兴心里十分清楚，资本市场层面的各类热度炒作，并不等同于企业已经将全部未来预期落到了实处。

该企业推出的各类产品，在实际落地过程中也真真切切收获了诸多可圈可点的优异成绩。全球市场范围内宇树品牌的四足机器人销量排位靠前，2025年其旗下人形机器人总销量达5215台，相关营收为8.67亿元，同比涨幅超七倍。对于任何一家硬件类企业而言，上述所有内容都绝非凭空编造的情节。

但就算相关业绩达成了高速增长的状态，也并不意味着市场估值可以被毫无上限地持续推高。企业从爆发式增长阶段步入常规运营状态后，很可能遭遇增速放缓、成本上涨的情况，只是市场此前给出的定价，明显预支了过多未来收益。

宇树上市时的发行市盈率为219倍，反观通用设备全行业的平均市盈率水平，大约仅38倍。在该公司上市当天市值攀上4449亿元高点的时期，这家企业全年的总营收数额约为17亿元。撑起这个差距的，不是当下业绩，而是“人形机器人”带来的巨大想象空间。

问题是，想象力不需要交账，兑现却要花钱、花时间，还得靠订单说话。

市场上的另一种声音更直接：现在不少机器人看着像“能干活”，实际仍需要遥控、预设动作，离真正自主完成复杂任务还有距离。有人把它们称作“大号遥控玩具”，也有人想起郑强教授此前关于机器人抓杯子的质疑——外形很像人，不代表能力已经接近人。

这类表述不一定能覆盖全行业全貌，却点出了一个常被喧嚣表象掩盖的真相：机器人做演示动作门槛很低，要稳定替代人完成实际工作难度极高。机器人赛道属于未来有发展潜力的产业，但这并不意味着当下所有涉足该领域的机器人企业，都天然拥有面向未来的商业价值。十年甚至二十年之后，行业里或许能诞生万亿规模的龙头企业，但这绝不能作为当下每家公司都按万亿级别估值的依据。

宇树股价下跌，真正影响的也不只是宇树。过去两年，具身智能公司拿融资，常常靠的是赛道故事：收入不多，甚至产品还没成熟，估值却能快速翻倍。背后的算盘很简单——总会有下一轮资金接手，也总会有先上市的同行替大家撑起一个高价参照。

当下这一参照已然出现，最终的实际走向却和部分人的预期并不相符。宇树的股价从1100元跌到450元，投资人难免心生疑问：连行业头部企业估值都要重新核算，那些营收仅为其十分之一、技术进度滞后、融资能力更弱的公司，凭什么还能值上百亿元？

在此之后，想要拿到资金的难度明显上升了。一位曾投资百亿估值具身智能企业的投资人透露，相关项目并未收到明确的拒投通知，但在投资决策会议上几乎没法获得通过。宇树还没完成上市的阶段，每月都有数个具身智能项目顺利通过审议，等到它上市之后，整月都没有一个同类项目能通过相关审核。投资人见面时，关心的也从“估值多少”变成了“账上还能撑多久”。

宇树一方面保留了旗下全部产品、营收板块与四足机器人相关业务，另一方面也留下了一堂代价十分高昂的估值经验课。泡沫退去并不可怕，真正重要的是，热潮散了之后，还有多少企业能靠真实能力站住。

信源：上交所官网 2026-08-18 宇树科技股份有限公司人民币普通股股票科创板上市交易的公告