a16z 的Horowitz ：互联网当年泡沫破，是因為当时需求不夠；目前AI 不缺需求，可是「病態的負債可以毀掉任何人」。

兩件事要分開看：需求是真的，缺貨是真的。賣鏟子的人，也就是做 CoWoS、HBM、電力和散熱的供應商，訂單排到 2028 以後並不奇怪。風險在借錢蓋機房的人身上。租 GPU 的 neocloud 靠大量借貸擴張，一旦融資卡住，先倒的是他們，不是台積電。所以「AI 泡沫」這兩個字要問清楚：泡沫的是需求，還是負債？还是供给？