保时捷前三季度营业利润率6.9%，上年同期0.2%，账面上算是回暖了。但把今年和上年同期的重组费用都加回去算，营业利润反而比上年同期少了约5亿欧元，这份财报没有看上去那么好。

前三季度营收252.8亿欧元，同比降5.9%，交付17.85万辆，降16.0%。营业利润17.35亿欧元，上年同期只有0.4亿，多赚了约17亿欧元。

这笔利润里夹着一笔大账。上年同期，保时捷为重组记了约27亿欧元的净费用，包含电池业务。今年降到约5亿欧元：约8亿的费用，减去约3亿的拨备转回，也就是和供应商谈成后，之前预提的费用不用付了。

把两个数摆在一起：重组净费用少了约22亿，营业利润只多了约17亿，两期的重组净费用都加回去之后，营业利润反而少了约5亿欧元。按这个口径，剔除重组后的利润率是8.8%，上年同期是10.2%。这个数保时捷没有直接给出，是用官方公布的营业利润变动和重组净费用算出来的。官方的数字只精确到1亿欧元，所以差额上下可能差1亿，方向不变。

保时捷自己列的原因有美国关税、纯电车型上量比预期慢，还有部分车型断档。最直观的是销量。交付降幅里，718和纯电Macan两款车合计占了大约四分之三，中国市场前三季度交付也降了33.2%。

第三季度的数字要小心读。单季营业利润3.87亿欧元，利润率4.8%，低于前三季度的6.9%，看上去像是底层在变差。但据保时捷财务总监在电话会上的说法，这一季度仍有约3亿欧元的战略重组费用，上年同期约19亿欧元，单季营业亏损9.7亿欧元，所以光看4.8%，还判断不了趋势。

净利润更好看：前三季度18.15亿欧元，上年同期1.14亿。其中财务结果由0.69亿升到5.89亿欧元，主要来自出售布加迪Rimac等投资，这部分在营业利润之外。

账上也有改善的地方。汽车业务单车销售收入从约12.0万涨到约12.6万欧元，”价值优先于销量"的打法看得到效果。911前三季度交付增长11.7%，不过第三季度同比降了4.2%。

保时捷维持全年营收350亿到360亿欧元、营业利润率5.5%到7.5%的预期。6.9%已经在区间里。往后要看的，是重组费用退下去之后，剩下的利润率还有多少。

图片来源：保时捷官方
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