AI这条主线，不要简单理解成国内免费模型直接打垮美国算力基建。这是一场多维博弈：模型层的Token高毛利被抹平，利润没有消失，只是转移到算力、私有化部署和企业服务。国产开源模型拿到了海外大量调用流量，但是受地缘约束，很难直接变现，形成典型的流量收入剪刀差。

美国AI基建确实在承压，一批中小算力项目延期、高杠杆云厂商风险暴露，CoreWeave这类标的已经出现大幅回撤。但五大巨头资本开支惯性还在，不会立刻全面停建。真正的核心变量，不在模型价格战，而在美债利率。现在大量数据中心靠高收益债、私募信贷滚动，高德纳测算，未来几年行业存在巨大收入缺口，如果利率持续高位，债务滚动压力会持续放大。免费模型改写了模型端的定价规则，加速弱玩家出清；但决定这一轮算力军备竞赛能不能走下去的，是利率周期。价格战是表，债务周期才是根。