2026年2月25日，携程集团突发人事公告，联合创始人范敏辞任董事兼总裁，季琦辞任董事，此次变动自公告当日起正式生效。至此，1999年携手缔造携程帝国的“四君子”，仅剩梁建章仍在公司任职，似乎告诉人们一个时代将正式落幕。
携程官方称，此次人事调整旨在优化董事会结构、增强专业多元性与战略监督能力，属常规治理优化。但在行业竞争日趋激烈、监管力度持续升级、财务数据表面光鲜实则暗藏隐忧的当下，创始元老集体离场绝非偶然，其背后折射的企业风险，值得市场与投资者高度警惕。
合规风险凸显：反垄断调查直击盈利命脉
当前，携程面临的最紧迫风险，是国家市场监管总局启动的反垄断立案调查。2026年1月，携程正式收到调查通知，目前调查仍在推进中，公司正全力配合，但其结果与后续影响尚不可知，已成为悬在企业头顶的“达摩克利斯之剑”。
此次调查聚焦携程三大违规嫌疑，均有明确事实指向：一是滥用技术手段干预商户定价，通过“调价助手”等工具，非透明、非自愿调控酒店价格。2025年9月，郑州市市场监管局已约谈携程运营主体，明确认定其存在利用服务协议、交易规则不合理限制平台内经营者交易及定价的违规行为，部分酒店反映节假日价格被系统压低超50%，盈利空间被严重挤压；二是强制商户“二选一”，通过流量降权、曝光屏蔽等惩罚措施，逼迫酒店、民宿独家入驻，长期挤压行业中小参与者生存空间。2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发起维权，超1.2万家民宿参与线索征集，黄山市徽州民宿协会同步跟进，行业积怨凸显；三是高佣金绑定商户，叠加“特牌”“云梯”等推广服务，商户综合成本高达30%-40%，而民宿行业毛利率仅约20%，不少商户陷入“不合作无流量、合作无盈利”的困境。
若调查最终认定违规，携程将面临三重冲击：其一，高额罚款，依据《反垄断法》，可处上一年度销售额1%-10%的罚金，结合携程2025年三季度累计营收470.11亿元及行业增速测算，全年净营收约624亿元，罚款规模或将达6亿至62亿元，直接侵蚀核心利润；其二，业务强制整改，“调价助手”违规功能需废除，“二选一”条款全面禁止，流量接口向行业开放，携程对上游供应商的议价权将大幅弱化，佣金收入必然缩水；其三，渠道垄断格局被打破，若被要求向其他OTA平台开放预订系统，其深耕多年的行业壁垒将不复存在，龙头地位岌岌可危。
除反垄断风险外，数据安全与金融合规隐患同样突出。2025年5月，携程因金融业务违规收集用户信息被监管约谈；2026年2月，国家金融监督管理总局联合市场监管总局、中国人民银行，再次约谈携程等六家主流出行平台，直指其金融合作中营销不规范、信息披露不透明等问题。2025年12月，携程与柬埔寨旅游局合作引发用户信息泄露担忧，7天内全球APP卸载量暴涨200%，评分从4.8分跌至3.2分。尽管携程宣称具备多项信息安全认证，但2014年信息泄露、2018年工信部约谈等历史污点，已严重消耗用户信任，若监管进一步收紧数据隐私与金融合规法规，其国际业务与非核心利润来源将受显著冲击。
财务结构失衡：非经常性收益支撑业绩虚高
2026年2月26日，携程发布2025年第四季度及全年未经审计业绩公告，表面数据亮眼：结合三季度数据及行业增速测算，全年归母净利润约332.94亿元，同比增长94%，近乎翻倍。但深入拆解可见，这份“高光业绩”主要依赖非经常性收益，主营业务盈利增长动能不足，财务结构暗藏隐忧。
核心数据显示，332.94亿元净利润中，199亿元来自投资收益，主要为出售印度OTA平台MakeMyTrip部分股权所得，占比高达59.7%。此类收益属一次性收益，不具备可持续性，相当于全年过半利润源于“卖资产”，而非主营业务盈利，难以反映企业真实经营水平。
剔除股权支付、金融资产公允价值变动及相关税项影响后，携程2025年非GAAP归母净利润为318.39亿元，同比增长77%，主业盈利基本面虽保持稳健，但相较于表面94%的增速，真实增长力度明显放缓。回顾2021至2024年数据，携程单季度净利润波动剧烈，最低亏损达9.89亿元，核心症结在于经营性盈利稳定性不足，偶发性资产变现与投资收益常成为利润“救急”手段。
主营业务分化与成本高企，进一步加剧财务压力。2025年第四季度，携程净营收153.98亿元，同比增长21%，但内部板块增速差异显著：住宿预订业务表现突出，全年营收261亿元，同比增长21%，成为核心增长引擎；商旅管理业务同比增长15%，但仅占总收入5.25%，难以对冲核心板块疲软；交通票务全年营收224.89亿元，同比仅增长11%，连续两个季度低于行业均值，单票盈利持续承压；旅游度假业务全年增长8%，远低于2024年25%以上的增速，增长动力明显不足。
成本费用的持续攀升，进一步压缩盈利空间。2025年三季度累计销售费用105.06亿元、研发费用143.84亿元，结合全年营收测算，全年销售及营销费用达149.04亿元，同比增长25%，占净营收比例24%，增速高于17%的全年营收增速，主要源于海外市场拓展与流量采购成本增加；研发费用达151.36亿元，同比增长15%，占净营收24%，主要投向AI创新与产品数字化升级，虽契合长期战略，但短期难以转化为盈利，盈利压力持续加大。
国际业务的“高投入、低回报”，进一步拖累财务表现。2025年，携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，服务入境旅客2000万人次，但背后是巨额前期投入，第四季度销售费用同比增长30%，销售费用率大幅攀升。同时，海外业务毛利率低于国内核心业务，导致第四季度毛利率略有下滑，调整后经营利润增速远低于营收增速，若海外市场渗透不及预期，前期投入或将难以回收。
治理风险凸显：创始离场引发战略连续性危机
范敏、季琦的集体辞任，不仅是两位创始元老的离场，更是携程“创始人主导”时代的终结，给企业治理与战略延续带来严峻挑战。两人深耕旅游行业27年，是携程“平台+供应链”商业模式的搭建者，主导了企业国际化布局与供应商资源整合，其积累的行业经验与隐性资源，短期内难以被替代。
目前，“四君子”仅剩梁建章任职，创始团队对公司的掌控力大幅下降。新管理团队需经历业务熟悉、团队磨合的过程，期间极易出现战略摇摆、决策滞后等问题。当前，携程正处于国际业务扩张、反垄断合规整改的关键节点，若新团队决策效率不足、方向偏差，极易被美团、飞猪等国内竞争对手，以及Booking、Airbnb等国际巨头趁机抢占市场先机。
管理团队代际更迭带来的文化适配与战略分歧，同样暗藏隐患。携程正从“创始人主导”向“专业化治理”转型，孙洁与梁建章的双核心架构日益凸显，但两代管理层的战略导向存在明显差异：范敏时代侧重规模扩张与渠道控制，以抢占市场、筑牢壁垒为核心；新管理层更注重用户体验与合规经营，这种差异可能导致内部决策效率下降，甚至出现内耗，影响企业发展节奏。
核心人才流失风险也随之加剧。创始元老离场极易动摇核心业务骨干的信心，过往多家上市公司均出现过创始团队集中辞任后，核心人才批量流失的情况，若携程出现此类问题，其运营效率与创新能力将受直接影响。
新任独立董事的履职能力，同样值得关注。携程任命的吴亦泓、萧杨两位新独董，分别擅长全球监管合规与资本运作风险控制，与企业全球化、合规化战略需求契合，但短板同样明显：两人均身兼多职，吴亦泓同时担任阿里健康、太古地产等多家公司独董，难以投入充足时间深耕携程业务；且两人均缺乏旅游行业纵深运营经验，面对反垄断调查、平台运营合规等具体问题，可能难以有效发挥监督制衡作用，影响董事会决策质量。
经营压力加剧：内忧外患下核心业务承压
抛开合规与财务隐忧，携程当前的经营压力已肉眼可见，业务增长不均衡、国际业务本土化不足、用户信任流失、市场竞争白热化等问题交织，核心业务韧性面临严峻考验。
业务板块分化持续加剧，核心板块增长乏力。作为营收占比36%的核心业务，交通票务全年仅增长11%，显著低于整体营收增速，成为拖累企业增长的“短板”。其背后是航司价格竞争加剧、单票收入持续承压的双重影响，若低迷态势持续，将进一步削弱企业整体盈利弹性。住宿预订业务虽保持21%的增速，但旅游度假业务8%的增速远低于预期，商旅管理业务体量过小，难以形成有效支撑，业务结构失衡问题日益突出。
国际业务本土化短板明显，投入与回报失衡。携程在海外扩张过程中，忽视区域市场差异，犯下诸多本土化错误：东南亚市场未接入Dana、PromptPay等本地支付工具，导致37%的潜在订单在支付环节流失；欧洲市场未完全适配GDPR合规要求，频繁遭遇用户投诉与监管问询；中东地区未结合伊斯兰历调整促销节奏，斋月期间订单完成率下降28%。这些问题直接导致海外用户获取成本同比上升19%，新用户留存率跌破21%，叠加柬埔寨事件引发的信任危机，海外业务盈利之路道阻且长。
用户信任流失与市场竞争加剧，进一步挤压生存空间。据网络消费纠纷调解平台“电诉宝”发布的《2025年在线旅游投诉榜》，携程位列第四，退款难、霸王条款、信息泄露等成为主要投诉问题。近年来，“大数据杀熟”“默认勾选附加服务”等争议频发，2025年用户投诉量同比增长40%，黑猫投诉平台相关投诉达11767件，2025年12月APP卸载量暴涨后，活跃用户数同比下降12%，用户信任度持续下滑。
市场竞争呈现“腹背受敌”态势：国内市场，美团、飞猪凭借本地生活场景优势与低价策略，持续挤压携程市场份额；国际市场，Booking、Airbnb加速本土化布局，抖音、京东以零佣金策略渗透票务领域，行业竞争日趋白热化，携程的龙头地位受到严重挑战。
旅行金融业务的合规隐患，进一步增加经营风险。此次三部门联合约谈已明确指出其金融合作中的不规范问题，要求限期整改。目前，携程部分合作第三方机构缺乏资金托管资质，存在形成“资金池”的风险；跨境金融交易量激增，但未建立与国际反洗钱标准同步的实时监控系统；风控模型未经过出境游旺季高并发测试，若出现集中违约或资金挪用，可能引发监管介入，影响非核心利润来源。
技术投入隐忧：AI布局高成本难见短期回报
在互联网企业纷纷布局AI的浪潮中，携程也加大技术研发投入，2025年研发费用达151.36亿元，同比增长15%，占净营收24%，重点投向AI翻译、智能推荐、智能客服等领域，推出“智能引擎3.0”，AI已成为其国际业务增长的重要支撑。
尽管技术投入已初见成效——自研AI翻译引擎年处理量达60亿词，覆盖25种核心语言，助力入境游增长；AI行程规划工具TripPlanner独立访问量激增180%，AI助手TripGenie覆盖200多个国家和地区，2025年上半年用户数增长超200%——但整体仍处于“高成本、慢回报”阶段，技术红利难以快速转化为规模化盈利。
智能客服的短板尤为明显，虽提升了响应效率，但难以满足消费者的情感支持与复杂需求响应，2024年全国智能客服投诉量同比增长超50%，携程也未能幸免，AI人性化不足的问题短期内难以解决。个性化推荐虽能提升推送精准度，但对客单价、预订转化率的拉动仅为边际改善，未能有效带动营收大幅增长。
技术团队的调整，进一步增加了投入的不确定性。CTO马超离职、戴晓茹接任，暗示携程技术战略从“全面铺开”转向“聚焦核心”，部分前期投入的技术项目可能面临停滞或调整，影响技术投入的连续性。尽管携程官方表示，创始团队离场后AI战略将加速推进，新董事会专业背景将助力技术投入提质增效，但战略调整带来的波动仍不可忽视。
更为关键的是，携程研发投入多集中于运营效率优化，未能形成差异化竞争壁垒。若美团、飞猪等竞争对手加速AI技术落地，推出更具竞争力的智能服务，携程的技术优势将快速被削弱，长期竞争力面临严峻考验。
宏观变量不可控：行业周期与汇率波动添隐忧
携程的业务发展高度依赖宏观经济环境与旅游行业周期，外部环境的波动直接传导至企业经营，加剧盈利不确定性，成为不可控的风险变量。
旅游需求的波动性的风险尤为突出。旅游作为非必需消费，受宏观经济增速影响显著，若经济放缓导致居民可支配收入下降，高端旅游支出将率先承压。同时，当前旅游需求呈现“情绪驱动”特征，过度依赖社交热点、节演赛事等即时性因素，如周杰伦演唱会、广州全运会等虽能短期拉动订单，但缺乏持续性。此外，目的地政策收紧、地缘政治风险等突发因素，也会直接影响入境游、出境游预订量，2025年日本舆情已对携程相关业务造成短期冲击。
汇率波动进一步加剧财务不确定性。携程国际业务主要以美元、欧元计价，汇率波动直接影响海外收入折算后的人民币规模。2025年第四季度，美元兑人民币在7.0959-7.1411区间波动，季末人民币温和升值，对国际收入折算造成1.5%-2%的负向拖累。目前，携程仅通过短期远期合约与自然对冲（海外成本支出）应对汇率风险，难以覆盖长期趋势性波动，若2026年美元持续走强，将导致盈利预测偏差，影响财务表现稳定性。
行业季节性波动同样影响业绩稳定性。旅游行业的季节性特征显著，2025年第四季度携程净营收环比下滑16%，主要受行业季节性因素影响，这种波动进一步增加了企业经营的不确定性。（资钛出品）