随着国产大模型把token的价格打压到大洋彼岸的1/10甚至1/100，下游AI大模型的应用繁荣是指日可待，现在就在等一个契机，类似于之前的那种“愤怒的小鸟”的移动手机的那种。

本文将着重分析一下金山办公的2026年一季度报，研究一下这个AI下游应用龙头的投资价值。

一、金山办公当季净利润表现

2026年一季度，金山办公实现营业收入16.13亿元，同比增长23.95%；实现归母净利润21.95亿元，同比大幅增长444.97%；扣非净利润21.71亿元，同比增幅达456.91%。剔除阶段性投资损益扰动后，经调整归母净利润录得5.80亿元，同比稳步增长32.17%。

其中，WPS个人业务实现营收9.75亿元，同比增长13.80%，WPSAI月活、付费转化率及客单价稳步提升。截至2026年3月末，WPSOffice全球月活设备6.72亿台，同比增长3.97%。其中，PC端月活3.28亿台，同比增长9.08%；移动端月活3.44亿台，同比减少0.47%。

WPS365（企业业务）业务营收2.44亿元，同比高增60.79%。依托AI与协作能力迭代，民营企业、地方国企客户覆盖持续深化，规模化订单增加，成长动能强劲。

WPS软件业务营收3.47亿元，同比增长32.24%。信创采购需求持续释放，政务AI产品有序落地，助力政务数智化转型，驱动该业务收入快速增长。

按照一季度报披露的资料，“本期净利润同比大幅增长，主要系公司部分对外投资基金项目（智谱、傅里叶）产生大额投资收益贡献显著。鉴于基金被投企业估值易受宏观环境、行业周期、企业经营等多重因素影响，不排除未来季度相关投资收益出现较大波动乃至单季亏损的可能，进而对公司整体净利润水平产生影响”，业绩短期弹性具备明显的不确定性。

二、金山办公的投资价值估算

以公司2025年18.36亿元的归母净利润为基数，参考2026年一季度经调整归母净利润32.17%的同比内生增速，假设2026年全年主业维持该增长中枢，测算得出公司2026年经调整归母净利润约为24.27亿元，增长动能核心来自AI功能迭代带动的用户付费转化与客单价提升。

在此基础上，纳入公司AI赛道产业投资的价值重估收益。不同于一次性股权处置损益，公司通过产业基金对AI核心标的的战略持股，以权益法核算持续享有标的市值成长带来的收益弹性，结合标的资本化进程与AI行业景气度，预计2026年全年可确认投资收益约16.15亿元，经测算2026年公司全年归母净利润合计约为40.42亿元。

采用成长股通用的PEG估值法，在PEG=1的中性定价假设下，对应公司主业32.17%的内生增速，可给予32.17倍的市盈率估值。基于上述净利润与估值倍数测算，公司对应合理总市值约为1300亿元；截至当前，公司二级市场总市值仅为1150亿元，相较测算的合理估值水平存在10%-15%的折价，具备明确的估值修复空间。

三、小结

最后谈谈我的核心看法：金山办公未来最大的估值想象力，在于养龙虾这类通用智能体工具的落地普及。本质上这类产品属于强工具属性应用，而金山办公入局具备与生俱来的天然优势，无需重新搭建流量入口，只需在WPS现有生态内内嵌对应功能，便可一键触达数亿存量用户。

从产业逻辑来看，WPS在办公赛道的定位，类比谷歌在全球搜索赛道的底层入口价值。谷歌搜索早已全面进化为AI搜索，而WPS办公生态也必然走向全面AI化，完成从传统办公工具向AI办公超级入口的蜕变。在此背景下，公司不仅不存在被替代的风险，行业壁垒与用户粘性反而会持续加固。

更关键的是，未来行业商业模式有望迭代升级，从传统会员订阅转向Token按量计费模式，打开全新增收空间。站在这个维度来看，给予金山办公60倍市盈率、看向2000亿市值的估值定价，并不算高估，完全契合其赛道地位、入口优势与长期商业化想象空间。