从濒临危机的问题企业，摇身一变成为央企老大哥招商局旗下的一员，人福医药在2025年实现了华丽的转身，不过资本市场对此反应却十分冷淡。

自4月份招商局入主以来，人福医药股价累累下挫，截至11月30日，公司股价跌至19元的关口，而同期上证指数却一路飙升至4000点，这让二级市场上的投资者备受打击，有股民在易互动上质疑公司是否暗藏爆雷风险，或者是否有人为操控价格的可能。

不仅是中小投资者在煎熬，就连刚刚入主的招商局似乎也感受到了压力。在成为人福医药实控人仅过半年，招商局旗下第一大持股公司招商生命科技（武汉）有限公司（简称“招商生科”）就将其持有的9793.36万股质押了出去，占其持股数量的74.86%，占公司总股本的6%。

今年4月份，人福医药原控股股东当代科技集团破产重整，招商局集团设立全资子公司招商生科接下了当代科技持有的3.87亿股股份，占公司总股本23.70%对应的表决权。

为此招商局付出了118亿元的对价，由此来计算，当时人福医药的市场估值约为500亿元左右，每股市场估值为30元左右，收购溢价50%左右。

然而，招商局以较高的溢价杀入后，人福医药的股价却不断下跌。目前来看，招商局的这笔收购还不如在二级市场上直接购买，问题只在于二级市场上很难一下子买到这么多股份。

实际上，招商局似乎也意识到了这个问题。在完成了对当代科技持有股份的收购后，招商生科在二级市场上进行了大规模增持。

今年5月1日至6月11日，招商生科耗资3.46亿元买入1632.22万股，占总股本1%。7至8月份，招商生科又耗资2.9亿元，增持1364.92万股，占总股本0.8362%，招商系持股比例增至27.14%。

对于招商生科而言，还有一种更好的操作方式就是将手中的股权质押出去获取现金，再从二级市场上买入股份。所以，招商生命科技（武汉）有限公司通过质押所获得的资金极有可能被用来二级市场上增持，这样可以大幅降低持股成本。

如此看来，股价下跌对招商生科似乎不见得是一件坏事，只要人福医药能够保持稳健经营即可。

从基本面来看，人福医药质地尚可，2025年前三季度实现营收178.83亿元，净利润16.89亿元，在A股100多加药企中净利润排名第5位。核心子公司宜昌人福医药作为国内麻醉药龙头，每年贡献利润约20亿元左右，这或许是招商局看上人福医药的主要原因。

不过，人福医药在管理上却存在不少问题，公司的应收账款规模竟然高达97亿元，同时短期借款也达到了67亿元。这两个数据放在一起，可以认为这是一家只会卖货不会收钱，靠银行贷款度日的公司。

以3%的资金成本来计算，人福医药近百亿的应收账款每年造成无形的资金损失可能高达3亿元，同时因为借款要付出2亿元左右的利息费用，这两笔资金侵蚀利润规模可能高达5亿元。

这一现象透露出公司管理上的弊病。招商局入主后，人福医药高管团队经历了大洗牌，原高管团队走的走，退的退，招商系高管全面掌管公司经营，但能否扭转局势，还有待观察。