2025年年报披露季正式结束。
每年都有媒体统计国内主要地铁公司的年报，经常闹乌龙——有且仅有福州地铁是神一般的存在，一再免费，居然还是全国或唯一或唯二或有限的凤毛麟角的盈利存在，这样的“奇迹”真的有可能吗？
福州城市观察者“说商道市”连续查阅了8年（2018年度-2025年度）的福州地铁集团年度报告、公司债券年度报告、年度审计报告年报、融资券募集说明书、信用评级报告等，得出两个略残酷的真相：
一即福州地铁之所以盈利赚钱全靠“补”。
2025年福州地铁票卖了4.51亿元，表面上净利润达2.26亿元，但，实则票款补贴已增长至34.99亿元，且计入营业收入。若扣除财政补贴，2025年福州地铁实亏33亿+；2024年实亏31亿+。
说商道市此前也曾独家披露过，福州地铁2023年实亏27亿，亏损额与沈阳、长沙、西安大致相当，引发极大关注与热议。
一即福州地铁客流强度从未及格过。
交通运输部每月均公布（月度）城市轨道交通运营数据。即便有部分时段地铁免费的加持，福州未曾有一个月客流强度（万人次/公里·日）（客流强度=日均客流量/运营里程）触及0.7的“及格”线，哪怕只有一个月。
NO.1｜福州地铁全国唯一/二赚钱？得是多大的误读！两组数据：每年给予的票款补贴动辄一二三十亿元；主营业务收入的80%左右即来自于此。
每年福州市给予福州地铁集团成本规制项下票款补贴都以10亿+起步，福州地铁集团将之计入“营业收入”，2024年票款补贴更是高达34.99亿，占到了营业总收入的77%。
▲福州地铁之所以盈利，缘于动辄一二三十亿的票款补贴计入“营业收入”
事实上，福州地铁主营业务收入的80%左右来自票款补贴，票款收入占比很小。以2025年为例，主营业务收入达到45.23亿元，但票款收入4.51亿仅占10%，大头是由票款补贴贡献的。
除了每年动辄一二三十亿的票款补贴外，另有些许补贴计入“其他收益”。
依据再简单不过的初等数学：2025年福州地铁票卖了4.51亿元，明面上净赚2.26亿，但若扣除35亿+的政府补贴（其中，票款补贴34.99亿，计入营业收入；另有0.28亿元的政府补助、个税手续费返还等，计入其他收益），实亏33亿元。
至于每年网上吵翻天的30城左右地铁年报，对于福州地铁的统计口径，最大错误也即在此——未将计入营业收入的票款补贴刨除，2023年就曾得出全国29城地铁有且仅有福州盈利的谬论。
▲福州地铁盈利只是表象
由此也引发爱家魔与地域黑们的极尽掰扯与攻击。
据了解，福州对通过成本规制核定的运营成本与乘客实际支付优惠票价之间的差额予以补贴，即票款补贴，计入福州地铁“营业收入”科目，使得地铁运营毛利率持续为正。而绝大多数的城市，票款补贴则计入“其他收益”。
NO.2｜客流量还得数1号线 堪忧者5/6号线两组数据：（月度）客流强度从未碰过及格线；6号线客流量仅为1号线的两成，5号线也仅是三成多，4号线刚破60%，2号线则有1号线的八成。
对于福州地铁，除了究竟赚钱不赚钱外，另一个核心议题是客流量与客流强度。但人们时常以自我一时的感知来判断，缺乏数据支撑且显得武断。
事实上，客流强度不得低于0.7万人次/公里，这一核心指标，正在成为能否新建地铁的重要标准。
交通运输部每月均公布有（月度）城市轨道交通运营数据。一个略尴尬的事实是，即便有部分时段地铁免费的加持，福州未曾有一个月客流强度触及0.7“及格”线，哪怕只有一个月。
总有人会说，这是因为福州“小电驴”太多太方便了。但细查同样5条线的南宁，更是“小电驴之城”，客流强度总要强上福州太多。
需要补充的是，根据交通运输部的数据，福州地铁运营5条线，也就是说，若加上滨海快线（以城际铁路算，故交通运输部数据不含），客流强度还得再往下掉。
究竟是谁扯了后腿？
根据年报披露数据：2025年福州市轨道交通1号线年客流量达10417.12万人次，成为福州地铁首条客流破亿的线路；2号线紧随其后，年客流量为8540.31万人次；4号线年客流量为6491.90万人次；5号线年客流量为3705.96万人次；6号线年客流量为2340.98万人次，在5条线路中垫底。
依据此，2号线客流总量为1号线的82%，4号线客流总量为1号线的62%，5号线客流总量为1号线的36%，6号线客流总量为1号线的22%。这也与“说商道市”在乘坐福州地铁时的实际感受一致：5/6号线客流量堪忧！
为何关注地铁客流？地铁建设规划线路及动工时间需要结合城市财政能力、城市规划、客流等因素。
福州地铁官网早前也曾发布了一份福州地铁集团有限公司党委关于巡察整改情况的通报，其中提到了多条线路项目进度滞后，地铁客流提升力度不大，降本增效有不足，偿债压力较大，参股企业收益不佳，市场化选聘力度小等诸多问题。
NO.3｜自我造血 亟需披荆斩棘的福州地铁回归福州地铁盈利问题上来，信用评级机构一再表示，福州地铁运营对票款补贴依赖度较大。融资券募集说明书在风险提示及说明中直言福州地铁集团“盈利能力较弱的风险”，“盈利依赖票款补贴风险”。
能咋办？光靠“喂”毕竟不是长远之计，得自我造血，形成有利于福州地铁发展的自有现金流。
企查查提示说商道市，福州地铁集团旗下全资子公司福州地铁置业有限公司2025年10月，新增一则注册资本增加动态，从3亿猛增到18亿元。
而这，可谓福州地铁集团2025年度最大的手笔，没有之一。
关于福州地铁集团全力进入福州房地产市场，这是另一个故事了，留待福州城市观察者节后细说。