第三季度，德赛西威实现营收76.9亿元，同比增长5.6%，是近两年来最低增速的一季；归母净利润5.65亿元，同比微降0.6%；扣非净利润则下滑13%。
如果只看这些数字，这份财报不算好看。
但另一组指标给出了不同的信号：前三季度经营性现金流达到22.6亿元，同比大增169%，创下历史新高。
三季度末账面货币资金超过52亿元，较去年底的7.8亿元，增长超过5倍。研发和销售投入仍在上升。
财报数据的拐点过去两年，德赛西威几乎完全靠智能座舱业务拉动，大屏、域控、车机一路放量。
但到了今年三季度，这条主线开始降速。
上半年财报已经埋下伏笔，智能驾驶业务收入 41.5 亿元，同比大涨 55%，营收占比首次突破 28%，而智能座舱增速仅 19%，占比降至 65%。
到了三季度，随着 S6 无人车平台和多款智驾域控进入量产，这一趋势被进一步放大，智能驾驶开始成为新的增长支点。
毛利率也在变。按报表推算，三季度综合毛利率约 18.2%，低于上半年约 20.3%，已连续两季走低。
这其实不难理解，智驾项目刚放量时，前期成本高、摊销重，利润被压着，但进入交付期后，回款能力会逐步释放。
从资产结构上看，公司正在为“兑现”做准备。
三季度货币资金 52.5 亿元（主要来自 44 亿元定增），在建工程同比增长84%，存货提升35%，说明公司在加快建产线、备原料，为新项目和车型量产铺路。
简单说，它不仅在“收钱”，也在“备战”。
现金流的改善也更直接。上半年经营性现金流 16.4 亿元，到前三季度升至 22.6 亿元，同比增长 169%，换算下来，单季约 6 亿元，延续了回暖趋势。
客户也更加分散，奇瑞、小米、大众、丰田等项目陆续落地，智驾业务的分布更广，让现金流和回款节奏更健康。
研发投入依然保持高位。2025年前三季度，德赛西威研发费用达到20.03亿元，同比增长21.27%。估算一下，其中第三季度单季支出约6.95亿元，比上半年平均水平还略高。
销售费用也同步走高，验证了智驾业务在国内外客户上的推进。
总体看，德赛西威正从过去“堆研发、抢定点”的冲刺阶段，进入“讲交付、讲兑现”的新阶段。资金更充足，研发更聚焦，客户更分散。
系统化转型如果说上一阶段是规模换增长，那么现在，德赛西威正在用工程能力换确定性。
在它的故事里，“系统化”是一个听上去很高级，但做起来极其耗钱的词。
它意味着不止要卖零件，还要对整套系统负责，算力、感知、算法、OTA 更新、功能验证，样样都得扛。
这背后，是数百名工程师、成千上万小时测试工时的堆积。
1–9 月，德赛西威销售费用 2.54 亿元，同比增加 75.9%（去年同期为 1.45 亿元）。公司在说明中指出，增长的主要原因是业务扩张、获取客户订单的相关支出增加。
这意味着，智驾与系统化项目正进入密集交付期，开发和验证成本同步上升。
研发投入仍维持高位，前三季度累计支出 20.03 亿元，同比增长 21%。计算下来，单三季度投入约 6.95 亿元，较上半年平均单季略有增长。这说明公司并未放慢研发节奏，仍然处在系统化布局的高投入、高验证阶段。
换句话说，现在赚到的每一分钱，都带着研发与交付的压力。
但也正因为如此，它和客户的关系正在发生质变，过去是“Tier1供货”，现在更像“系统共创”。最典型的例子，就是和奇瑞的合作。
10 月 18 日的奇瑞全球创新大会上，德赛西威带来了三项“能落地”的成果：
IPU13E 辅助驾驶域控制器，基于高通 8620 平台打造，支持高速 NOA、城区记忆行车、记忆泊车等功能；
IPU04S 域控，搭载英伟达 Orin Y 芯片，定位更高阶城区 NOA 方案，已在奇瑞“猎鹰 700”平台量产；
智能进入系统，支持 UWB、BLE、NFC 多协议，已在奇瑞、捷途、iCAR、瑞麟等品牌落地。
这些产品背后，是一个系统化供应商的全流程能力，软硬件一体开发、跨平台算法适配、车端到云端的联调验证。
对奇瑞来说，这是体系能力的外包；对德赛西威来说，则是系统化转型的第一次规模兑现。
但它也要承担更多风险，客户节奏被拉长、算力平台要同时兼容高通与英伟达，团队还要在多项目并行中保持稳定输出。
这种复杂度，是所有 Tier1 都得打的硬仗。
平台能力开始外溢当国内的系统化交付跑通后，德赛西威开始把这套能力复制出去。
海外市场是一个信号。德赛西威的全球客户占比持续提升，欧洲和东南亚成为新的增长点。
公司在德国也设立了研发与项目支持中心，为海外主机厂提供本地化交付服务。
这意味着，它开始以系统平台的方式，在海外市场落地整车项目，座舱、域控、智驾一体打包，按国际标准交付。
而在国内，兑现的另一条主线来自无人车。
德赛西威今年推出全新的 S6 无人车平台，可支撑末端配送、厂区物流、特种作业等多场景。
不同于以往卖硬件的模式，S6 平台整合智驾域控、底盘控制、云端管理系统，在统一架构下快速适配不同车型。
从技术上看，这是公司将乘用车智驾能力，延伸到无人车领域的关键一步，也是验证平台复用性的最好场景。
这种平台化的“延展性”，正在成为德赛西威最大的竞争壁垒。
从 IPU 系列智能驾驶域控、XPU 智能座舱平台，到 集中式电子电气架构（EEA）协同开发，德赛西威正在构建一条覆盖硬件、算法、操作系统和云端管理的完整链路。
它正从 Tier1 的供应节点，走向“系统平台提供商”，并以交付体系的方式参与整车智能化的定义。
现金流回正，项目稳定交付，平台能力在复用。对一家做系统的公司来说，这意味着“讲故事”的阶段结束了，真正的兑现周期，刚刚开始。