摩根大通囤积高达 1.69 亿盎司（约 5000 吨）白银的举动，远非普通的商业投资 —— 这是真正可以触摸到的实物白银，而非期货交易所里的纸白银。问题随之而来：为什么像摩根大通这样的美国银行巨头要囤积这么多白银？总不能是为了做短期买卖吧？毕竟他们花费了 14 年时间，这背后很可能是一个精心筹划的布局。 1.69 亿盎司是个什么概念？2024 年全球矿山白银产量为 8.305 亿盎司，相较于 2023 年下降了约 1%。摩根大通的囤积量，差不多占到了全世界 2024 年白银开采总量的 20%—— 也就是说，全球所有白银生产商忙活一年，其中将近 20% 的产出最后都流向了同一个地方：摩根大通的白银仓库。 故事的起点是 2008 年那场席卷全球的金融危机。当时摩根大通收购了濒临倒闭的贝尔斯登的整个贵金属业务，其他银行都急着从大宗商品市场抽身，而摩根大通则反其道而行之：不仅没退，反而加大了赌注，成为纽约交易所最大的白银托管行。从 2011 年开始，一场系统性的 “纸银变实体银” 行动正式启动 —— 他们把手里的纸白银合约一步步换成了实体银锭，手法相当高明。 他们没有傻乎乎地跑到公开市场上直接购买白银，而是在期货市场用巨额资金操纵纸白银价格。等到把纸白银价格打到低点后，再通过期货市场的实物交割方式获取实体银锭。这样做的好处是，既能不惊动市场，也不会推高价格，安安静静地把白银搬进自己的仓库，整个过程可以说是神不知鬼不觉。 值得注意的是，摩根大通通过 “期货市场操纵价格 + 实物交割” 囤积实体白银的活动，已经持续了 14 年。事实上，摩根大通确实曾因操纵期货价格被处以高额罚款，处罚金额达 9.2 亿美元，创下美国商品期货交易委员会（CFTC）的历史纪录。 他们的操作到底有多嚣张？美司法部公布的证据中，有一段内部聊天记录足以说明：摩根大通的交易员赤裸裸地吹嘘，自己有信心凭一己之力，就让全球白银价格上下波动一块钱。他们采用欺骗手段操纵价格，压根没打算真心交易 —— 交易员会下大量虚假买卖单，制造市场上有巨额买卖盘的假象，从而让价格朝着他们想要的方向变动。 这是一套 “明修栈道，暗度陈仓” 的策略：明面上，他们承认用各种手段压低价格；暗地里，就在这个被人为压低的价格区间内进行实物交割，囤积实体白银。多年来扣在摩根大通头上的 “白银大空头” 帽子其实是假的，它本质上是一个彻头彻尾的白银大多头。 那么，摩根大通为什么囤积白银而非黄金？过去十多年里，它大规模囤积白银而非黄金，并非简单的二选一，而是基于白银独特属性、市场结构以及宏观趋势的深度战略布局。其中，白银市场规模小、操控性更高，可能是重要原因之一。 当然，白银与黄金最根本的区别在于其强大的工业属性：超过 50% 的白银需求来自工业应用，而黄金的工业需求占比极低。 不可替代的工业金属：白银是导电性最好的金属，在光伏、5G 通信、新能源汽车、医疗电子等关键增长领域不可或缺。特别是光伏产业，2024 年其银浆消耗量已突破 1.2 亿盎司，且预计将持续增长。旺盛的工业需求与增长乏力的矿产供应（如秘鲁、墨西哥等主要产银国产量下降）形成尖锐矛盾，导致全球白银市场已连续数年出现巨额供应缺口，2024 年缺口达 4000 万盎司，为十年来最大。这意味着实物白银正被不断从市场中 “消耗”，这种物理上的稀缺性是其独特价值的基础。便于影响价格：白银市场的总市值远小于黄金，大额资金的进出更容易对价格产生显著影响。这让摩根大通有可能通过囤积实物和操作期货，影响甚至在一定程度上主导价格走向。以 2020 年为例，黄金日均交易量达 1830 亿美元，而白银每日交易金额仅约 15.49 亿美元（估算），差距悬殊。“双轨策略” 套利：据报道，摩根大通曾采用一种精密的双轨策略 —— 在期货市场维持空头头寸压制价格，制造市场恐慌和抛售；同时在现货市场持续低价购入实物白银。这种操作使其能在价格波动中双向获利，还能为未来的价格上涨囤积 “弹药”。高弹性与低估状态：历史上，白银在贵金属牛市中通常表现出比黄金更高的价格弹性。当前黄金 / 白银价格比率处于历史高位（例如超过 80:1），意味着相对于黄金，白银可能被严重低估，未来上涨潜力更大。对抗通胀与信用风险：在美元信用面临挑战、全球央行持续购金的 “去美元化” 背景下，白银和黄金一样，具备对冲通胀和货币信用风险的功能。摩根大通 CEO 杰米・戴蒙也曾预警新一轮金融危机的可能性，持有实物贵金属是应对不确定性的传统策略。摩根大通的行动，或许是在为全球货币与贵金属定价体系的深层变革做准备。它已将核心贵金属交易团队迁往新加坡 —— 这既可能是为了规避美本土日益严格的监管，也能更靠近亚洲这一全球最大的实物贵金属需求中心，从而在新的货币秩序中占据有利位置。