（注：下文美股数据单位为美元，A股数据单位为人民币。2025年全年人民币平均汇率为1美元兑7.1429元人民币。）
资本市场不能永远只优先发挥融资功能。倘若长期只重融资、轻视回报，就会演化成一套不断吸血敲髓的游戏，一点点耗掉普通人最后的血汗，也终将耗尽大众仅剩的信任。不要只用温柔的话语安抚人心，请拿出看得见、感受得到的变革成效。
先把两个市场的体量摆在桌面上。截至2025年12月31日，A股上市公司总数5477家，总市值108.86万亿元人民币。同期美股上市公司总数约5844家，总市值约91.58万亿美元，按全年平均汇率折算约合人民币654万亿元，是A股的6倍。A股用几乎相同的上市公司数量，承载了不到美股六分之一的总市值。
一、A股每年的“抽血”账单
A股市场每年从投资者口袋里抽走多少钱？下面这笔账算得很清楚。
印花税：每年约2700亿元。
券商佣金：每年约1500亿元。
大股东减持套现：每年约7000亿元。
上市公司增发募集资金：每年约3800亿元。
基金管理费：每年约1500亿元。
新股IPO融资：每年约4900亿元。
基金托管费：每年约250亿元。
以上资金加起来，每年约21650亿元。在股市不涨不跌的情况下，这些钱全部由股民买单。
二、2016年至今十年账本精准对比
把时间拉长到十年，A股全市场 VS 美股全市场，差距更加刺眼。
2016年到2025年，A股IPO融资加上再融资，合计约13万亿元。同期A股回购总额约0.8万亿元，分红约16万亿元，但剔除大股东分红等内部流转后，真正还给二级市场投资者的钱远低于这个数字。股东减持套现，十年累计超过4万亿元。
美股全市场十年维度：全美所有上市公司累计回购总额约11.2万亿美元，折合人民币约80万亿元；同期全美所有上市公司IPO+再融资总额约2.75万亿美元，折合人民币约19.6万亿元；分红总额约6万亿—7万亿美元，折合人民币约43万亿—50万亿元。
核心差距一目了然：
美股全市场：回购规模是融资规模的4.07倍（持续净回馈市场）
A股全市场：回购规模仅为融资规模的8.8%，不足十分之一（持续净抽血市场）
三、美股十年回购TOP20
2016年至今，美股回购金额排名前20的公司如下。以下数据均来自东方财富图解财经，单位为亿美元。
这20家公司，十年从市场拿走的股权融资，全部是零。
四、2025年A股定增融资前50名
2025年全年，A股144家公司实施定向增发，合计融资8576.86亿元。以下按融资额从高到低排列。
#2025年A股定增融资TOP50（单位：亿元·人民币）
1｜中国银行｜0.00｜1650.00
2｜邮储银行｜0.00｜1300.00
3｜交通银行｜0.00｜1200.00
4｜建设银行｜0.00｜1050.00
5｜国联民生｜0.00｜314.92
6｜远达环保｜0.00｜235.76
7｜中航成飞｜0.00｜174.39
8｜中国核电｜0.00｜140.00
9｜*ST松发｜0.00｜114.93
10｜国泰海通｜12.11｜100.00
11｜淮河能源｜0.00｜99.40
12｜沪硅产业｜0.52｜88.21
13｜TCL科技｜8.00｜87.19
14｜赛力斯｜5.87｜81.64
15｜中远海能｜0.00｜80.00
16｜国投电力｜0.00｜70.00
17｜富乐德｜0.00｜69.73
18｜华电国际｜0.00｜68.56
19｜中钨高新｜0.00｜65.95
20｜中泰证券｜0.00｜60.00
21｜凯赛生物｜0.00｜59.26
22｜华能水电｜0.00｜58.25
23｜芯联集成｜3.99｜53.07
24｜国信证券｜0.00｜51.92
25｜南京证券｜0.00｜50.00
26｜深高速｜0.00｜47.03
27｜昊华科技｜0.00｜45.00
28｜盛美上海｜0.00｜44.82
29｜德赛西威｜2.00｜43.99
30｜东方电气｜0.00｜41.23
31｜燕东微｜0.00｜40.20
32｜天风证券｜0.00｜40.00
33｜中航沈飞｜0.00｜40.00
34｜华虹公司｜0.00｜40.00
35｜中信博｜0.00｜39.00
36｜长盈精密｜0.00｜38.00
37｜中科曙光｜0.00｜37.00
38｜浪潮信息｜0.00｜37.00
39｜均胜电子｜0.00｜36.00
40｜弘元绿能｜0.00｜36.00
41｜捷佳伟创｜0.00｜35.00
42｜圣泉集团｜0.00｜35.00
43｜杭氧股份｜0.00｜34.00
44｜华海清科｜0.00｜33.00
45｜新宙邦｜0.00｜32.00
46｜沃尔核材｜0.00｜31.00
47｜天赐材料｜0.00｜30.00
48｜恩捷股份｜0.00｜30.00
49｜璞泰来｜0.00｜29.00
50｜当升科技｜0.00｜28.00
50家公司，有实质回购的只有5家。国泰海通，回购12.11亿元，融资100亿元。TCL科技，回购8亿元，融资87.19亿元。赛力斯，回购5.87亿元，融资81.64亿元。芯联集成，回购3.99亿元，融资53.07亿元。沪硅产业，回购0.52亿元，融资88.21亿元。5家加起来回购30.49亿元。其余45家，2025年市场化回购金额全部为0。融资前4名，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行，合计融资5200亿元，回购全部为0。
五、A股回购前20名
2025年全年，A股1495家公司启动回购，累计回购1428.41亿元。以下按回购金额从高到低排列。数据来源于Choice及财联社统计。
#2025年A股回购金额TOP20（单位：亿元·人民币）
1｜美的集团｜115.45｜0.00
2｜贵州茅台｜59.99｜0.00
3｜宁德时代｜43.87｜0.00
4｜徐工机械｜30.67｜0.00
5｜牧原股份｜25.01｜0.00
6｜中远海控｜21.91｜0.00
7｜药明康德｜20.00｜0.00
8｜海康威视｜19.03｜0.00
9｜京东方A｜17.78｜0.00
10｜顺丰控股｜16.43｜0.00
11｜三安光电｜14.99｜0.00
12｜三一重工｜13.61｜0.00
13｜国泰海通｜12.15｜100.00
14｜海尔智家｜10.28｜0.00
15｜宝丰能源｜9.99｜0.00
16｜世纪华通｜9.99｜0.00
17｜紫金矿业｜9.99｜0.00
18｜恒瑞医药｜9.90｜0.00
19｜京沪高铁｜9.55｜0.00
20｜歌尔股份｜9.50｜0.00
回购前20名中，只有国泰海通1家在同期实施了定增融资，融资100亿元，回购12.15亿元。其余19家，同期定增融资全部为0。
六、A股不是全都只融资不回购
需要说清楚，A股并非所有公司都只拿不给。2025年定增融资前50名中，有5家在融资的同时实施了回购，合计回购30.49亿元。美的、茅台、宁德、徐工这些回购榜前列的公司，同期定增融资全部为0。
A股的问题是结构性的，不是全体性的。融资的主力是银行和金融机构，金融业一家就占了全年定增募资的62.60%。回购的主力是消费和制造龙头。两拨人各干各的，融资的人不回购，回购的人不融资，没有形成“融资—回报”的良性循环。美股则是同一批头部公司在市场上大规模回购，同时几乎不从市场融资。苹果、谷歌、英伟达、Meta，既在回购榜前十，又在融资额为零的名单里。形成的是净回报模式。
七、投资者为什么用脚投票
2025年A股信用账户全年销户5.55万户，而新开信用账户69.65万，销户数量是新增的8%。融资融券账户代表的是相对成熟的投资者群体，这部分人在离场。
另一部分资金通过QDII基金配置海外资产。摩根标普500指数QDII、摩根纳斯达克100指数QDII在2025年12月将申购金额下调至100元或10美元，368只基金处于暂停大额申购状态，限购基金规模合计5079.97亿元。易方达纳斯达克100QDII的规模从年初的14亿元激增至9月末的37亿元，招商纳斯达克100ETF联接基金因申购集中于11月宣布单日限购100元。在支付宝、天天基金、银行APP上花几十元就能买到跟踪纳斯达克、标普500的基金，渠道封不住，资金就往那边走。
这些投资者用真金白银做出了选择。一个市场持续从你口袋里掏钱，另一个市场持续往你口袋里塞钱，资金往哪边流，不需要任何人教。这不是散户不懂价值投资，恰恰相反，这是最朴素的价值投资——谁在真正回馈股东，钱就流向谁。
八、这样的市场值得做价值投资吗
这个问题不该由投资者来回答，该由制度来回答。
当一个市场全年定增融资8877亿元、回购只有1428亿元，回购是融资的16%；当融资前4名拿走5200亿元、回购为0；当回购前20名中19家定增融资为0、只有1家融资100亿元；当注销式回购占比才刚刚突破40%——投资者用脚投票不是不理性，是太理性了。
价值投资的前提是市场存在可预期的回报机制。A股不是没有好公司，美的、茅台、宁德、徐工都在真金白银回购。但它们不是融资的主力。融资的主力不回购，回购的主力不融资，这个结构性错位就是问题的核心。
要改，就拿出看得见、感受得到的变革成效。