韩国股市这轮暴跌，不是无缘无故的。前券商首席经济学家李大霄已经连着喊了好几天。

7月13日，韩国KOSPI指数暴跌超9%，SK海力士单日跌15%，创20年来最大跌幅。从6月22日历史高点算起，不到一个月回撤了25%。背后是超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，仅7月9日一天强平1422亿韩元。

李大霄的结论很直接：这已经不是“牛回头”，而是要救市了。

“金丝雀”先倒了

他说韩国是出口导向型经济体，出口占GDP的40%，在G20里最高。又是产业链上游，全球但凡有点风吹草动，韩国总是第一个反应。“在每次危机的时候，它都是金丝雀，无一例外。”

早年矿工下井带金丝雀测瓦斯，鸟比人敏感。韩国股市起的也是这个作用，见顶时间比日本和费城半导体早了一天。

但这一次，“金丝雀”的死法比以往任何一次都更惨烈。

从婴儿到老人，全民在赌。

在他看来，最致命的是韩国内部的杠杆和风控。六年前韩国市场参与率只有7%，但这轮外资怂恿韩国人加杠杆的过程中，“普及面一下子拓展到人均两个账户的状态，连婴儿到老人都覆盖到了”。

60岁的老人抵押房子、退掉保险入市。大量普通人跨过1000万韩元的门槛买入杠杆基金。韩国散户净买入14万亿韩元（约94亿美元），外资只买了2万亿，筹码几乎全在散户手里，外资一撤，一地鸡毛。

李大霄描述了一个画面：同一单位里，一个同事突然赚了很多钱。本来大家工资都一样，突然他赚了3万，其他人心态立刻失衡，“我也上，这不就竞赛出来了”。他多次批评韩国大量年轻人辞职炒股，辞职的人里30%是因为炒股。

“衍生品成交量比正主大得多”

他反复强调，这不只是普通炒股，是多层嵌套的杠杆。单股2倍杠杆ETF，加上网贷、信用贷、抵押贷，四重杠杆叠在一起。“本体跌15%，再加上两倍的杠杆，不爆仓才怪”。“你知道两倍杠杆基金的成交量有多少吗？衍生品比正主成交量要大得多得多，这怎么弄？这不就在赌吗？”

救市“晚了，也少了”

韩国拿出了100万亿韩元救市资金，但李大霄说“感觉没有多少子弹”。“你能扛得住这个汹涌澎湃的抛盘吗？扛不住的。”

更关键的是“已经晚了”。“杠杆已经上了，新增杠杆是控制住了，老杠杆没解决。”监管叫停了新杠杆产品，但存量高杠杆问题没动。

截至7月20日，KOSPI早盘仍一度跌超4%，救市措施出了，市场还在跌。

“金丝雀”死了，矿工该怎么做？

李大霄说了一句很重的话，“韩国这一次多米诺骨牌倒塌有可能会影响到全球，海外发行了大量韩国的杠杆产品，这是风险外溢最重要的一点。”

他提醒，要严防韩国加杠杆的情形向外传递，银行网贷、信用贷、房贷，借来的钱再到券商加杠杆。这和A股6124点、5178点的时候一模一样。

“泡沫爆破了，不是牛市，不是牛回头。”金丝雀已经倒下了，接下来要看矿工们怎么走。