出品：山西晚报·刻度财经
安琪酵母股份有限公司（600298.SH）交出一份刷新历史纪录的年度成绩单。
在国内消费复苏节奏放缓、食品制造行业整体承压的2025年，安琪酵母股份有限公司（600298.SH）交出一份刷新历史纪录的年度成绩单。
这家从宜昌起步、深耕酵母产业数十年的国企龙头，全年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归属于上市公司股东的净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣除非经常性损益后的净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
图源：公司财报
凭借全球化布局、成本端改善与新业务突破，安琪酵母实现营收与利润的双双新高，但亮丽业绩背后，重资产扩张带来的财务压力、新赛道商业化周期、海外扩张不确定性等问题也随之显现。
01
核心业绩创全面新高，
增长质量显著提升
2025年的消费市场并不平静，需求疲软、价格战蔓延，是许多消费品公司共同的境遇。安琪酵母能够实现双位数增长，且净利润增速跑赢营收，并非偶然。
先看核心数据，2025年，安琪酵母营业收入167.29亿元，首次突破160亿元关口。更值得关注的是，归属于上市公司股东的净利润15.44亿元，扣非净利润13.59亿元，均为公司成立以来的最好水平。
经营活动产生的现金流量净额达到24.78亿元，同比大幅增长50.19%，这一指标代表的是公司主营业务回款能力显著增强，而且是有真金白银流入的盈利转化。
拆解增长来源，海外市场是拉动安琪酵母增长的重要动力，增速与盈利水平均大幅领先国内业务。
图源：公司财报
2025年，安琪酵母海外市场实现营业收入68.48亿元，同比增长19.88%，增速是国内市场4.08%的近五倍。外销收入占公司总营收的比重首次突破40%，逼近半壁江山。
更关键的是盈利质量，海外业务的毛利率高达32.07%，较上年同期提升2.38个百分点，而国内业务毛利率为19.70%，且同比下降0.17个百分点。两者超过12个百分点的差距，源于公司全球化产能布局的战略落地，目前安琪酵母已在埃及、俄罗斯、印尼建有海外生产基地，产品远销170多个国家和地区，海外自主品牌占比超95%，其全球化已进入品牌出海阶段。
海外业务的高速增长，一方面是本土化生产规避贸易壁垒，埃及、俄罗斯工厂贴近当地市场与原料产地，能有效降低物流成本与关税压力。另一方面，精准卡位新兴市场，重点布局非洲、中东、东南亚等烘焙与发酵食品需求快速增长的区域，避开欧美成熟市场的激烈竞争，享受区域消费升级红利。其中，埃及子公司全年实现净利润3.75亿元，成为海外利润重要贡献者，验证了全球化产能布局的价值。
图源：公司财报
酵母主业之外，食品原料业务成为2025年最大的增量来源。
该板块全年实现营业收入22.18亿元，同比大幅增长54.36%，增速在所有业务板块中遥遥领先，而该板块的增长来自酵母蛋白业务的规模化落地。
图源：公司财报
作为安琪酵母重点培育的新赛道，酵母蛋白于2023年获批国家新食品原料，2025年万吨级产业化示范项目建成投产，实现多工厂、多工艺稳定生产，产品覆盖替代蛋白、营养健康、宠物食品等高景气领域，已出口40余个国家和地区。
图源：公司财报
当下的安琪酵母正围绕“全球第一酵母企业，国际一流生物技术公司”的目标，加速摆脱传统制造商定位。不过，除酵母蛋白外，生物医药、生物农业等新赛道均处于布局阶段，从技术突破到规模化盈利仍需时间验证，短期内对业绩贡献有限。
02
毛利率拐点已现，财务压力、扩产负担与海外风险凸显
毛利率终结五连降，是安琪酵母2025年财报的另一个看点。
从2020年到2024年，其核心的酵母及深加工产品毛利率连续五年下滑，从高峰时的接近40%一路跌至2024年的29.54%，2025年，下滑趋势扭转，该板块毛利率回升至32.21%，同比增加了2.67个百分点。
图源：2020年、2024年、2025年财报
毛利率修复得益于成本端的改善，作为酵母生产的主要原料，糖蜜价格具有明显的周期性。2021年至2023年，糖蜜价格持续处于高位，严重挤压了安琪酵母的利润空间。进入2024年，糖蜜价格开始回落，2025年全年维持下行态势。根据泛糖科技的数据，糖蜜价格从2024年12月的约1189元/吨，降至2025年12月的约787元/吨，降幅超过三成。
图源：泛糖科技
财报显示，2025年，酵母及深加工产品的营业成本增速为5.92%，低于营收10.09%的增速，成本端的控制转化为利润释放。同时，还使用水解糖替代技术替代部分糖蜜原料，目前替代比例为30%，有效降低了对单一原料的依赖。
图源：公司财报
不过，对于成本端的利好，安琪酵母管理层保持谨慎态度。其在年报中提到，主要原材料糖蜜及其他辅料采购价格受市场供需、气候等因素的影响波动，并提出，将持续加强成本控制和管理，探索新工艺，扩大非糖蜜原材料的使用，实现酵母主要原材料的多样性，以降低原材料价格波动带来的风险。但这些措施的效果，需要在中长期才能体现。
图源：公司财报
此外，安琪酵母在有意识地收缩低毛利业务，优化业务结构。2025年，制糖产品营业收入13.39亿元，毛利率为-4.86%，处于亏损状态；包装类产品营业收入3.60亿元，同比下滑12.16%，这两项业务规模缩减的同时，高毛利的酵母深加工产品和海外业务占比持续提升。
图源：公司财报
业绩高增之下，安琪酵母的资产负债表持续收紧，财务压力逐步显现。
图源：公司财报
截至2025年末，公司资产负债率为49.34%，较上年末的47.82%提升了1.52个百分点，连续三年攀升。短期借款余额达到45.73亿元，同比增长约27%；一年内到期的非流动负债15.03亿元，同比接近翻倍。而期末货币资金为28.12亿元，即使加上交易性金融资产，有息短期债务的覆盖倍数仍然偏低。
图源：公司财报
同时，2025年公司财务费用为1.35亿元，同比大幅增长113.26%，主要源于银行利息支出增加与汇兑波动影响，融资成本上升进一步侵蚀利润。
图源：公司财报
2025年一系列重资产投入加剧了资金压力，报告期内，安琪酵母投资活动产生的现金流量净额为-20.02亿元，连续多年处于大额净流出状态。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.01亿元，接近历史高位。
在建工程明细显示，年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程，期末余额3.37亿元，工程进度70%；印尼年产2万吨酵母项目，期末余额0.94亿元；年产8500吨特种酵母绿色制造项目，期末余额0.58亿元，进度85%。此外，俄罗斯二期扩建、埃及扩建、水解糖制造等多个项目同步推进。
图源：公司财报
根据年报披露，公司正在推进的主要建设项目合计预算超过45亿元，对于一家年净利润15亿元的企业来说，压力是巨大的。
海外市场是安琪酵母未来增长的主引擎，目前其海外收入占比超40%，境外资产规模52.98亿元，占总资产比例20.81%，海外业务已成为公司不可或缺的组成部分，但不确定性也来自这里。
图源：公司财报
年报在风险提示中明确提到“海外业务风险”，指出国际政治和经济政策环境的不确定性、贸易壁垒等因素都可能产生影响。地缘政治风险是其中最不可控的变量，俄罗斯市场的增长部分受益于当地供应格局的变化，埃及工厂则面临汇率波动考验。
对此，安琪的应对策略是“充分利用海外子公司平台，推行本土化经营策略”。
图源：公司财报
此外，欧美成熟市场竞争格局固化，安琪酵母海外增长高度依赖非洲、中东、东南亚等新兴市场。虽然当前需求旺盛，但新兴市场消费潜力释放存在不确定性，未来能否持续维持高增速有待观察。
安琪酵母2025年的业绩证明了其经营能力，但对于安琪酵母而言，当成本红利逐步消退，公司能否依靠技术进步和业务升级，维持利润稳定增长，在大规模扩产周期中，能否平衡财务安全与扩张节奏，或许才是真正的长期考验。