经济要想增长，债务某种意义上是“必不可少”的。

去年，美国联邦债务总额首次突破38万亿美元，这个数字意味着什么？

它相当于美国经济总量的130%以上，平均每个美国人背负着超过11万美元的债务。更令人震惊的是，美国国债正以每秒增长69713.82美元的速度膨胀。

看起来，美国国债已经庞大到崩溃的边缘，但美国经济却并未崩溃，美元依然坚挺，美债仍然是全球最受欢迎的避险资产之一。

这是什么原因呢？

债务，对很多人来说都会觉得很危险，但其实从国债的角度来看，任何国家的债务本质上都是“寅吃卯粮”，换句话说，只要经济增长的速度高于债务增长的速度，那么这个游戏就可以一直“玩下去”。

美国国债的飙升并非一朝一夕之事。回顾历史，美国联邦债务增长近年呈加速态势，在2024年1月、7月和11月接连突破34万亿美元、35万亿美元和36万亿美元，并于2025年8月达到37万亿美元。这种快速膨胀的背后，是美国财政收支的结构性失衡。

支出失控与收入不足构成了美国国债膨胀的双重驱动力。一方面，美国一边减税，一边狂撒钱——军费、医保、社会福利，样样不能少。去年通过的“大而美”法案，将债务上限进一步提高了5万亿美元，未来10年预计赤字还会增加超过3.4万亿美元（不含利息）。另一方面，美国税收占GDP的比例总体已低于战后历史平均水平。尽管对外屡屡挥出关税大棒，但对内大规模减税叠加经济结构变化，仍然让财政收入增速赶不上支出膨胀。

利息支出的“吞金兽”效应进一步加剧了债务困境。2025财年，美国光还利息就要接近1万亿美元，相当于每天睁眼先欠约27亿美元利息。更令人担忧的是，利息支出本身并不直接提高生产率，却持续侵占公共预算空间，并与国防、医保、社保、基础设施和产业政策形成直接竞争。财政因而越来越多地服务于债务存量维持，而不是未来增长能力形成。

面对如此庞大的债务规模，美国为何尚未爆发主权债务危机？

首先就是美元的国际地位。美元是全球最主要的国际货币，全球约58%的外汇储备以美元计价，其中大部分以美国国债的形式持有。这种一币独大的地位，意味着美元已经不是单一主权货币，而是被赋予了全球“信用本位”的职责。

对于全球央行来说，购买的美元国债越多，外汇储备基础就越雄厚，本国的国际信用程度也就越高。

因此，只要美元还是国际货币，美国必然是要有贸易赤字的，而其他国家积累的贸易顺差又会以购买国债的形式回流到美国，形成了一个自我强化的循环。

其次，美国的国债绝大多数都是由“国内投资者”持有。这一结构让美国立于不败之地，因为如果国债主要由本国投资者持有，那么美国就有更多空间去调控利率和市场供需。

当然最重要的还是经济增长高于债务成本，这是核心机制。经济学中有一个关键的概念：r < g，即债务的增长率(r)低于经济增长率(g)。

这种情况下，美国债务对经济的压力相对较小。如果GDP的增长速度高于债务增长速度，那么即使债务水平增加，政府仍然能够通过税收收入来应对债务负担，从而避免债务危机的发生。美国政策层正是基于这一逻辑，认为“美国GDP增长将比债务增长更快”，当然事实也是如此。

事实上所有国债，无论国别，本质上都是“寅吃卯粮”的财政安排。一个经济体不仅当年收入当年花光，还会负债运行，如此年复一年，水涨船高。这种模式的核心风险在于，如果债务积累速度超过经济增长速度，最终必然会陷入债务泥潭。

而经济增长的魔术在于它能够掩盖债务的增长。只要经济增速(g)持续高于债务利率(r)，债务占GDP的比重就会趋于稳定甚至下降。这就是为什么美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示：“我们不必偿还债务，只需要实现基本平衡，让经济增速快于债务增速。”

这种逻辑并非美国独有。日本虽然拥有全球最高的国债占比，但依然能以极低利率运作，正是因为其国内投资者为主的持有结构和央行对国债市场的深度介入。同样，只要经济增长能够持续覆盖债务成本，债务规模本身并不必然导致危机。

不过风险也仍然存在。当经济增长放缓或利率上升的时候，这种平衡就可能会被打破，美国目前就正面临这样的风险，名义经济增速的下降以及利率水平的升高，这都会威胁美国国债的可持续性。

但总体来看，美债的风险仍然是可控的。当然，如果真的不可控了，那么美债的崩溃恐怕也会拉着全球经济为此买单，要知道，目前我们是高度依赖外需的，因为内需不行，所以如果美国真的崩溃了，我们自己估计也要跟着库库掉血。

其实债务都是老生常谈的问题了，美债至今作为全球最受欢迎的主权债务（没有之一），它当然有可能崩溃，但这个可能性真的太小太小了。

美国债务占GDP比重130%以上，我们这个占比其实也不低，但只要能够还得起利息，那问题就不怕，因为美国也会持续赚钱，2025年美国财政收入同比增长了6%，所以美联邦才敢继续负债。

尽管这个世界是个草台班子，但也不会那么草台，美国不傻，而那些买美债的机构和国家，其实也不傻。

美国当然有可能崩溃，2008年的次贷危机，更早的大萧条，都可能让美国陷入衰退，但单就国债来说，这个可能性其实真的很低。

end.

作者：罗sir，关心人、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。