2026年4月15日，威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）主板IPO申请获上交所受理，这是该公司继2023年5月首次申报后，第二次向A股市场发起冲击。本次IPO，公司计划公开发行不超1亿股，募资总额达10.85亿元，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司。
招股书显示，尽管公司在细分领域占据龙头地位，业绩在经历波动后有所回升，但其背后风险集中凸显。公司实控人家族绝对控股，IPO前大额分红与募资补流并行引发上市动机质疑；现有产能利用率普遍偏低、部分产能收缩，却仍大规模扩产，募投合理性存疑；营收近八成依赖单一客户，客户结构优化效果未显现叠加应收账款持续增长，经营稳定性薄弱；同时公司还存在内控不规范、用工与出资合规瑕疵、境外业务汇率贸易风险等多重问题，IPO二次闯关仍面临核心考验。
实控人家族合计控股91.5%，上市前大额分红与募资补流并行引质疑
值得关注的是，威邦运动历经4次增资与3次股权转让，股权结构高度集中。公司实际控制人陈某波直接持有公司27%的股权，并通过威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙合计直接或间接控制公司91.5%的股权。即便本次发行1亿股后，陈某波仍将控制公司73.2%的表决权，对公司保持绝对控制力。
进一步强化家族对公司的控制权，陈某波将多位近亲属纳入股东与管理层。前十大股东中，陈某波之弟陈某伟直接持股2.50%，任董事、副总经理；陈某波之妻郑某红直接持股1.88%；陈某波之子陈某耀直接持股0.88%，同时持有威邦控股33%股权；陈某波之女陈某华、陈某园各直接持股0.88%；陈某波之妹陈某蝶直接持股0.88%，任威邦科技、威邦机电监事。
前次IPO审核中，上交所曾就控制权集中、家族成员持股任职对公司治理及内控有效性的影响提出问询，本次申报股权结构未发生实质性改变。
威邦运动的分红操作堪称A股IPO市场的“经典案例”。2021年，公司在IPO申报前实施现金分红8亿元，而当年公司归母净利润仅为4.33亿元，分红金额为当年归母净利润的1.85倍，相当于将公司2020年至2021年的归母净利润2.97亿元和4.33亿元全部分完还不够。按陈某波合计控制91.5%股权计算，约7.32亿元分红资金流入实控人家族。彼时上交所就大额分红后利用募集资金补流的原因及合理性予以问询，公司随即调整募资方案并取消4亿元补流安排。
2025年3月，在本次IPO申报前，公司再度分红5800万元，却在最新的募资计划中，公司又拟将2亿元募集资金用于补充流动资金。一边是向实控人家族大额分红，一边是向资本市场募资补流，其资金需求的合理性及上市动机饱受争议。
募投项目合理性存疑，产能利用率不足60%仍大幅扩产
威邦运动拟募资10.85亿元进行大规模扩产的计划，其合理性遭到质疑。
据招股书显示，公司五大核心产品中三项产能出现下降。2025年，泳池支架产能450.57万件，较2024年减少约73万件，降幅13.88%；泳池扶梯产能189.24万件，较2024年减少约30万件，降幅13.88%；马达产能1489万件，较2024年减少45万件。
更为关键的是，公司核心产品产能利用率水平偏低。2025年，公司过滤器、户外功能椅、马达三大产品产能利用率均低于60%，泳池支架和泳池扶梯的产能利用率也分别低于80%和70%。
在此背景下，公司的募投项目却计划投入近3亿元，新增250万套泳池支架和100万套配套扶梯的产能。在现有产能利用率不足、部分产线产能甚至缩减的情况下，逆势大幅扩产的商业逻辑存在明显矛盾。
一旦募投项目达产，公司预计每年将新增约5764万元的折旧摊销费用，占2025年营业收入的2.86%，若市场开拓不及预期，公司将面临产能过剩与业绩下滑的双重风险。
值得注意的是，2023年至2025年，公司研发费用率逐年下滑，依次为4.88%、4.30%和4.06%。与此同时，截至2025年末，公司研发人员数量为360人，仅占员工总数的9.05%，而生产人员占比则高达81.57%，整体呈现出明显的重生产、轻研发的经营特征。长期来看，研发投入不足、研发团队规模受限，将直接影响公司产品迭代升级、新技术研发及核心技术壁垒构建。
78%营收系于单一客户，应收账款余额增长近90%
威邦运动采用ODM、OEM为主的销售模式，客户包括百适乐集团、GCI、宁波豪雅、遨森电子、Kingfisher、明达实业等知名企业。
2023年至2025年，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入比重分别为97.40%、97.56%和97.48%，其中对第一大客户百适乐集团的销售占比分别为69.12%、77.31%和78.67%，远超监管关注的50%重大依赖红线。
据了解，百适乐集团成立于1994年，总部位于上海，是全球领先的地上泳池及充气式运动休闲产品企业。公司曾于2017年11月在香港证券交易所上市（简称：荣威国际，代码：3358.HK），2021年10月完成私有化退市。
前次IPO审核时，上交所已要求公司说明客户集中度高是否对公司业务稳定性和持续性构成重大不利影响。招股书显示，本次公司仅重申具备客户拓展能力，却无实质改善。
2023年至2025年，公司无新增前五大客户，第二大客户GCI销售占比从24.09%降至16.49%，第二至四大客户收入占比持续下滑，客户结构优化效果未显现，对第一大客户的依赖进一步加剧。同时，第五大客户明达实业既是公司客户，也是直接竞争对手，与拥有自主品牌的同行相比，威邦运动更像是百适乐集团专属代工厂，业绩完全受制于单一客户。
公司业绩波动本身印证了对单一客户依赖的经营脆弱性。财务数据显示，2025年，公司营收20.15亿元，仅为2021年31.88亿元高点的63.2%；归母净利润3.21亿元，与2021年4.33亿元相比仍有较大差距。
此外，2023年至2025年公司应收账款账面价值分别为2.69亿元、4.92亿元和5.08亿元，占流动资产的比例分别为19.32%、28.2%和26.72%，应收账款余额增长近90%，而同期营收增长约为40%，应收账款增速明显高于营收增速，回款能力及资产质量值得关注。叠加公司2025年境外收入占比逐年攀升至40.75%，外销以美元结算，公司还面临汇率波动、国际贸易政策变动等多重外部风险。
值得注意的是，2023年至2025年，公司合并资产负债率由35.60%降至27.97%，母公司口径由26.77%大幅降至6.22%，公司合并与母公司口径资产负债率二者差异悬殊，财务结构数据存在明显分化特征。
关联交易与用工合规存瑕，内控治理多处不规范
招股书披露，2016年，公司投资了浙江磐安农村商业银行股份有限公司，持股0.35%。2024年1月，磐安农商行为子公司威邦科技提供6200万元最高额融资，贷款期限五年。
在内控方面，2023年至2025年，公司存在第三方回款，金额分别为149.04万元、534.65万元和354.44万元，主要为客户关联方代付；2023年，公司与关联方磐安县捷安货运部发生119万元资金拆借，已于当期归还；公司还与关联方中嘉检测存在小额资金垫付等行为。
用工与资产合规方面，截至2025年末，公司员工总数3977人，社保和住房公积金应缴纳人数2357人，公司社保、住房公积金缴纳比例分别为96.52%、95.59%，存在未为全体员工足额缴纳的情形；公司及子公司部分自有房产无法办理产权证，占房屋总面积比例0.63%，面临被责令拆除整改的风险。
公司还存在历史出资瑕疵，公司前身威邦实业设立时，实控人及亲属以实物出资却无对应资产评估报告，直至2021年才以70万元现金置换实物出资，早期出资合规性存在历史遗留问题。
围绕威邦运动产能利用率、研发投入、境外风险、分红及内控合规等方面，《城市金融报•财观新闻》向威邦运动发出采访函。截至发稿尚未收到回复。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾