一、套现行为的本质：高位割韭菜与信用破产

1. 精准套现与股价暴跌的完美配合

董事长昌敬在2023年3月至2024年6月期间，通过集中竞价和询价转让方式累计减持262.8万股，套现8.88亿元，持股比例从23.15%降至21.09%。这两次减持均发生在股价相对高位：2023年套现3.92亿元时，股价在291-379元/股区间；2024年套现4.96亿元时，股价稳定在376元/股左右。然而，2024年10月三季报披露后，股价从333.5元/股暴跌至217.8元/股，跌幅达35%，市值单日蒸发54亿元 。截至2025年9月30日，股价进一步跌至209.78元/股，较2021年高点538.67元/股已跌去超六成。这种“高位套现+股价崩盘”的操作，本质上是对中小投资者的明目张胆掠夺。

2. 套现理由的虚伪性与战略欺骗

昌敬声称减持是为平衡极石汽车的资金需求，但极石汽车2025年9月交付量仅1398台，与理想L7等竞品差距悬殊，显示造车业务尚未形成规模效应。更讽刺的是，他在抖音呼吁投资者“耐心等待战略转型期”，却在套现后频繁发布“沙漠越野”等与主业无关的视频，被投资者痛斥“不务正业” 。这种“套现-离场-甩锅”的行为，彻底暴露了管理层对上市公司的工具化利用。

二、产品质量与服务体系的全面崩塌

1. 质量问题的系统性爆发

黑猫投诉平台显示，截至2025年10月，石头科技累计投诉量已达2573条，质量问题占比超70% 。典型案例包括：

- G30 Space探索版：用户反映其五轴机械臂设计存在缺陷，使用两个月即出现边刷故障，经两次维修仍无法解决 。

- P20 Pro上下水版：安装后仅使用一次即出现基站进水，官方拒绝换新，坚称“人为损坏”。

- A30 Pro洗地机：拖完地后残留大量水痕，与宣传的“拒绝地面湿滑”严重不符，售后推诿责任 。

更恶劣的是，部分型号（如G10S Pure）存在线路设计缺陷，导致抹布无法清洗，而官方以“过保”为由要求用户自费维修。

2. 售后服务的傲慢与无能

石头科技的售后体系已沦为“踢皮球”的代名词：

- 以换代修成空谈：用户购买的P10S Pro机器人半年内电池故障两次，更换后仍无法正常使用，官方以“超过售后服务时限”拒绝退货。

- 检测流程形同虚设：用户反映扫地机器人刮花地板，售后要求自行测试并提供视频证据，却对产品设计缺陷避而不谈。

- 外包服务推卸责任：天猫平台将“只换不修”服务甩给第三方公司“阳光雨露”，后者态度恶劣、处理效率低下，导致用户维权无门。

三、公司基本面的持续恶化与战略迷失

1. 增收不增利的畸形增长

2025年上半年，石头科技营收同比增长78.96%至79.03亿元，但净利润暴跌39.55%至6.78亿元，毛利率从53.97%骤降至44.59%。这种“以价换量”的策略代价惨重：

- 销售费用激增：上半年销售费用达21.65亿元，同比增长165%，其中广告及市场推广费占15.05亿元，远超研发投入（10.23亿元）。

- 存货积压严重：截至2025年6月，存货高达31.3亿元，其中库存商品占29.2亿元，资金周转压力巨大。

2. 行业地位的岌岌可危

尽管石头科技仍以20.7%的全球市场份额位居第一，但竞争格局已发生质变：

- 国内市场：科沃斯2025年第三季度净利润同比暴增7160%，凭借X系列和T系列产品夺回25.4%的市场份额。

- 海外市场：iRobot被亚马逊收购后加速本土化布局，追觅、云鲸等竞品通过性价比策略快速抢占份额，石头科技欧洲市场收入因销售结构调整同比下滑 。

3. 战略转型的彻底失败

昌敬力推的“全场景服务”战略已沦为空谈：

- 新品类表现惨淡：2025年推出的割草机销量不足预期，洗烘一体机市场反响平平。

- 技术投入被营销吞噬：研发费用占比从2021年的15.2%降至2025年上半年的12.9%，核心技术优势逐渐丧失。

- 港股IPO受阻：因数据安全、外资准入等问题被证监会问询，募资35亿元计划可能泡汤，资金链风险加剧。

四、投资逻辑的全面瓦解

1. 估值泡沫的彻底破裂

截至2025年10月，石头科技PE（TTM）为33.42倍，表面低于消费电子行业均值，但这是建立在营收虚增、利润透支的基础上。若剔除一次性收益和存货减值因素，实际PE已超过50倍，显著高于科沃斯（28倍）等竞品。

2. 股东结构的信任危机

除昌敬外，联合创始人毛国华、小米系顺为资本等早期投资者已大幅减持，天津金米持股比例从4.49%降至2.93% 。更严重的是，昌敬虽承诺2025年6月至2026年6月不减持，但此前两次减持后均发布类似承诺，其信用已丧失殆尽。

3. 监管风险的持续发酵

港股IPO被证监会问询的三大问题（数据安全、控股股东认定、外资准入）尚未解决，若无法通过合规审查，不仅募资计划落空，还可能面临退市风险。此外，因产品质量问题引发的集体诉讼风险正在积聚，一旦爆发将重创公司现金流。

五、一场注定失败的资本游戏

石头科技的案例揭示了A股市场的典型陷阱：创始人通过技术创新包装上市，利用资本市场套现后转身投入新的“风口”，留下一地鸡毛给中小投资者。其产品质量的崩塌、战略转型的失败、监管风险的累积，共同构成了“不买产品、不买股票”的铁证。对于普通消费者而言，选择科沃斯、追觅等竞品，不仅能获得更可靠的产品，还能避免为资本玩家的“造车梦”买单；对于投资者而言，远离这家管理层失信、基本面恶化、估值虚高的公司，是唯一理性的选择。在资本市场的丛林中，永远不要与套现离场的“野蛮人”共舞。