12月15日，国家统计局公布了2025年11月的一系列经济数据，包括固定资产投资、70城房价、房地产投资与销售、工业增加值等。其中，我最关心的莫过于11月的社会消费品零售总额了，原因有二。

一是当下国内经济最大的问题和最有潜力之处均为消费，这个数据起来了，不仅能为我国GDP奠定基础，而且居民的体感会好很多。

二是11月的物价数据有所反弹，CPI同比增长0.7%，增速创多个月新高，价格是消费的晴雨表，CPI增速反弹暗示消费可能趋好。

不过，官方数据公布后让人有些失望，消费非但没有起来，增速反而进一步回落。

2025年11月全国实现社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增长1.3%。看上去好像还不错，毕竟有增长就是好事，但与往月对比一下便能发现问题了。

今年以来，社零增速最高的是5月，一度达到6.4%，之后逐月下降，11月更是直接收窄至1.3%，增速较10月下降1.6个百分点。

另外，1.3%的社零增速创下35个月新低，上一次新低还得追溯到2022年12月，当时同比下降1.8%。很多人可能已忘记当时发生了什么，请大家回忆一下，自己第一次感染新冠是不是在2022年底？

为何今年11月的消费增速大幅收窄并创下近三年来最低值呢？

国家统计局给出的解释是去年同期基数较高。意思是去年11月的社会消费品零售总额太高了，今年11月是和去年11月比的，所以增速不高。这就好比你上一次考试考了99分，这次想比上次考的更高就得考100分，不仅难度大，而且哪怕考到100分了，只不过比上回多考了1分而已。

我看了下2024年11月的社零增速，是3%，老实说不觉得有多高，当然，2023年11月的基数确实很高，增速为10.1%。

除了统计局提到的高基数因素外，在我看来还有一个原因压制了11月的消费增速，那就是“国补”退潮。

“国补”指的是中央和地方政府对消费的补贴，包括以旧换新补贴和直接在商品原价上打折贴补消费者。该补贴政策与商家无关，是国家用财政资金实打实补贴特定商品的一部分消费额，商家给的打折是商家的事情，“国补”是在支付时直接扣减一定金额。

比如，一款手机原来卖3000元，商家搞活动打九折，售价2700元，有“国补”的情况下消费者只要支付2295元就行了，财政补贴405元。

大家不要小看“国补”的威力，一些消费者就是冲着补贴才去消费的。有些地方的“国补”资格是要通过抽签获得的，消费者每月参加抽签，抽到了再去消费。

今年前三季度“国补”对消费的拉动是比较明显的，但三季度末起一些地区的“国补”资金额度陆续消耗殆尽，没有补贴，人们的消费欲望开始下降，与社消增速下滑的节奏匹配上了。

此外，“国补”主要是补在汽车、家电、数码产品这类耐耗品上，这就可能出现透支消费需求的问题。比如，你今年为了享受“以旧换新”政策置换了一辆纯电汽车，未来几年里几乎不可能再买车了；手机的更换周期可能短一点，但换新后1-3年不太会再次购买 。

因此，“国补”对消费的影响存在于两个方面，一是额度用完后，居民消费需求下降；二是提前透支耐耗品消费需求。再加上统计局说的去年高基数原因，11月社零增速降至1.3%就说得通了，而12月的增速可能更低。

明年中国经济工作的重点依然是促消费。我觉得除了延续“国补”政策外，还要在居民增收方面做文章，只有大家兜里有钱了，才会主动消费，到了那时即便“国补”停了也没关系。

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