说个很有趣的，上次我说美股科技在港股都有对标，但估值倒是差距不小，

百度12PE 对标 谷歌 27PE，

腾讯24PE、快手15.5PE 对标 meta26PE，

阿里18PE、京东10PE、拼多多12PE 对标 亚马逊31PE，

金山软件23PE 对标 微软35PE，

携程集团12PE 对标 Booking 31PE

网易18PE 对标 EA 57PE

小米集团21 PE 对标 苹果35PE，

经过这几年对全球世界的观察后，我研究得出了一个估值折价理论，大致意思是当下阶段，港股比美股打5-7折是合理现象，往下开始进入低估区间，

其实看日股、韩股、港台等多个市场股票的科技股定价就知，美股作为全球金融中心，本身就有权享受一定溢价，

当然，目前中国内需不足面临通缩，结合政治风险的考量，在外资心中进一步打折也是合理的，

因此我在这篇小米要崩，快跑...曾明确短期看空小米，因为小米的商业地位下，不应比苹果估值更高，情绪回褪之后也验证了我的想法，

如果说纳斯达克100目前35倍是合理，那么按照5-7折的定价，恒生科技、恒生互联网、中概这类指数的合理市盈率应该是18倍到25倍，

而最近随着持续回调，这类指数也触及到了一个20倍左右的估值，后续如果显著低于这个水平，将进入一个低估摸彩的机会，

恒生互联 五年pe-bands 数据来源：wind

当然，我们说低估配置的前提，一定是质量不能太差，中国互联网公司虽比美股逊色一丢，但相比大多数A股而言还算优质，

如下图，从现金流/营收的质量来说，港股和美股龙头普遍有一定的差距，但平均水平也基本都在20%以上，

数据来源：wind

甚至个别公司还能小幅超越，比如网易38%略高于艺电，阿里19.4%略高于亚马逊，携程37%略高于booking等，

打折是合理的，但事实也是清晰的，港股互联网龙头瘦死骆驼比马大，行业垄断地位基本牢固，

而整个A股来说，经营现金流/营收只有可怜的4%，不确定性就更高，目前中证全指市盈率21.2倍，比港股科技还略高一些，所以怎么选懂的都懂。

当然，低估回归的前提是情绪反弹，政策反弹，但国际环境黑天鹅依旧有，因此还是要控制仓位，

像纳斯达克513100和恒生互联网513330这类代表性ETF，选择上来说各有各的优缺点，

港股有估值弹性，情绪好转的话，空间更大，可作为辅助仓，而美股确定性高，作为主仓，

投资者既想要低估，又想要确定性，美股互联网和港股互联网都做一些配置是一个思路之一，

但港股配置一定要加入强择时逻辑，情绪低估时配置，高估乐观减配，这也是我未来配置港股的核心逻辑，

说完了港股和美股的特点，作为投资人更应该警惕的是什么呢？

最愚蠢的就是在信了A股的宏大叙事之下，以高估值买入相关大A个股，

如果你用比美股还高的价钱，只买到了比港股还低的质量，那想不亏钱都很难了，

比如你明明可以花35PE去买台积电，也可以花120PE去买港股中芯，结果你到A股花200PE买了中芯科创，

再比如你可以花35PE买微软，也可以花23PE买金山软件，结果你花90PE买科创板金山（虽是集团拆分属下不同公司，但价格差异极大）…

我们要知道，价值投资的终极本质是股票的分红或者回购，

像科创板这么高估值，除了被割的宿命，你有生之年是见不到什么分红和回购的，

它们花了大价钱拿到融资，也是不会轻易吐出来的，

所以你会看到同样港A两地上市同一只股票，港股会回购，但科创板几乎不回购，甚至只会增发股票融资，港股回馈股东，科创板收割股东，形成两套机制。

就算科创真的回购，也只是拿来给员工做激励，真金白银回购注销是几乎不可能的，

因为这是人性，人性决定了，上市公司一定会做对自己更有益的事，

甚至更过分的，有的公司是一边在港股回购注销股票，一边在A股IPO、定增，做双向套利，

科创和港股双向套利是什么逻辑，简单说就是，

在港股，每股10块，回购1亿股H股 → 花掉 10 亿现金，少了 1 亿股；

在科创，每股20块，定增1亿股A股 → 收到 20 亿现金，多了 1 亿股；

那最后：

总股本没变（-1 亿 H +1 亿 A）；

公司账上的净现金 +10 亿（收 20 亿，花 10 亿）。

比如金山集团，港股金山软件从2014年一直回购注销到现在，每年回购几千万，而科创板金山软件却持续对股东吸血，

仅仅是为了方便减持，做了象征性的分红，压根没有回购注销的动作，

类似的现象太多，

昊海生物港股一直做回购，A股never，

中国海油H股持续高分红，结果跑回A股上市圈钱，

时代电气，24年用1亿港币回购H股注销，A股从不回购，

君实生物，一边大额回购注销H股股份，一边在A股科创板发定增，两边套利，

所以我们要想尽量避免不做冤大头，就只能不碰这种标的，别无他法，

吸科创板股东的钱来回馈港股股东，这你受得了么？