01

利率与信用的分水岭

厘清地方债与城投债

地方债、城投债虽然都带有“地方”色彩，但它们并不是同一种信用。地方债是法定政府债务；城投债是企业债务。从产品性质和信用本源看，分属不同层级。地方政府债属于法定政府债务，以地方政府信用为基础，与城投债对比，信用风险相对较低；而城投债本质上是企业信用债，市场定价可能受到区域财政实力、发行人与地方政府关系等因素影响，但地方政府依法不承担城投债的直接偿还或担保责任，风险中等。

这也意味着，选择地方债不是在押注某一家企业或某一个融资项目，而是在法定政府债务框架下承担利率和流动性风险。接下来真正需要判断的，便不再是谁会不会违约，而是选择多长的期限。

02

地方债的配置价

债券底色之外，还有利差空间

2025年，10年期国债收益率从年初低位震荡回升；进入2026年，一季度主要在1.8%附近运行，二季度以来随着债券市场转强，收益率重新下探至1.7%左右。同期国债期货价格整体偏强，但长端利率仍受到资金面、政府债券供给及机构交易行为等因素影响，阶段性波动并未消失。

8月地方债计划发行规模合计约为1.09万亿元。其中，四川、广东、山东和云南计划发行规模分别约为1504亿元、1191亿元、1177亿元和886亿元，四地合计接近4758亿元，占表内计划发行总量的约44%。从债券类型看，大部分发行规模较高的地区以新增专项债为主。与此同时，不同地区的发行结构差异明显。（数据来源：国金证券研究所）

图片来源：国金证券研究所《透视地方债——8月发行计划超万亿》（2026年7月30日），Wind金融终端。

二级交易特征来看，地方债相对同期限国债可能保留一定利差补偿，但也存在流动性和供给扰动。从不同债种的周度表现看，7月以来长端国债表现相对占优，尤其是10年以上国债在经历月初调整后明显修复；地方债和AAA信用债整体表现相对平稳。

图片来源：国金证券研究所《透视地方债——8月发行计划超万亿》（2026年7月30日）

从地方债成交结构看，交易主要集中在广东、浙江、江苏等经济体量较大、债券供给充足的地区，且成交期限普遍偏长。7月24日多数样本地区成交收益率低于估值收益率，可能反映出部分地方债存在一定配置需求。

图片来源：国金证券研究所《透视地方债——8月发行计划超万亿》（2026年7月30日）

03

鹏华地方债ETF双子星

按久期刻度，匹配对的资金

地方债极大的降低了信用风险，却并未消除债券价格波动。决定不同地方债产品净值表现的一个重要变量，是久期。其他条件相近时，久期越长，债券价格对市场收益率变化越敏感；收益率下行时弹性可能更大，收益率上行时波动和回撤也可能更明显。久期越短，利率敏感度通常越低，但价格弹性也相对有限。截至2025年末，鹏华基金现金投资部（鹏华固收）管理规模超过5700亿元（含货币基金），其中债券基金规模超过1100亿元。鹏华基金的地方债ETF产品矩阵，因为久期不同，产品的波动特征和使用场景也不同。

0—4年地方债ETF鹏华（159816.SZ）

0-4年地方债ETF鹏华（159816.SZ）定位是场内现金增强工具，主打场内现金增强功能，是全市场唯一短久期地方债ETF。底层80%以上持仓为0-4年短期地方债。久期中枢处于1.8，属于偏短久期品种，具备净值波动小、回撤可控的特质，无论债券牛市、熊市，业绩表现均衡稳健。

据基金定期报告，该基金2021-2025年度净值增长率分别为3.44%、2.55%、3.09%、4.57%、1.07%，同期业绩比较基准分别为3.61%、2.79%、2.91%、4.11%、1.21%。截至7月30日，0-4年地方债ETF（159816.SZ）鹏华最新规模超108亿元。此基金适合手里有闲置资金、追求极致稳健，想替代货币基金、短期理财的投资者，不管债市牛熊走势，表现都均衡稳定，适合常态化资金打理。

5年地方债ETF鹏华（159972.SZ）

5年地方债ETF鹏华（159972.SZ）定位为中段久期工具，是波段配置交易工具。4-5.25年期限地方债持仓占比不低于80%，久期中枢维持3.9-4.2区间，属于中长久期品类，牛市环境下收益弹性优势显著。

据基金定期报告，该基金2020-2025年度净值增长率分别为2.61%、4.91%、2.96%、3.92%、6.82%、1.21%，同期业绩比较基准分别为2.24%、5.27%、3.50%、3.84%、7.00%、1.28%。截至7月30日，5年地方债ETF鹏华最新规模超68亿元。此基金适合看好债市行情、想博取利率下行带来的弹性收益的投资者更适合它，牛市行情下收益弹性会更明显。它更适合能够承受一定波动、有中期配置或久期交易需求的资金。

数据来源：基金年报与季报

选定地方债，本质上是在利率与流动性的坐标里做判断。而久期，就是判断的关键刻度。鹏华地方债ETF“双子星”提供的，是两种期限场景的精准工具。投资里最难的不是选产品，而是认清资金的期限属性与自身的波动承受力。久期有长短，配置无高下。刻度对了，剩下的，便交给时间。

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END

完整的风险揭示书及业绩综述如下，请滑动了解

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

0—4年地方债ETF鹏华（159816）的管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年，不收取销售服务费。投资者通过申购赎回代理机构办理ETF份额申购或赎回时，代理机构可按照不超过0.50%的标准收取佣金；投资者在二级市场买卖基金份额时，场内交易费用以证券公司实际收取为准，不按照持有期限收取普通开放式基金式的赎回费。

5年地方债ETF鹏华（159972）的管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年，不收取销售服务费。投资者通过申购赎回代理机构办理ETF份额申购或赎回时，代理机构可按照不超过0.50%的标准收取佣金；投资者在二级市场买卖基金份额时，场内交易费用以证券公司实际收取为准，不按照持有期限收取普通开放式基金式的赎回费