6月29日，北京夏禾科技股份有限公司（以下简称“夏禾科技”）冲刺科创板IPO获上交所受理，正式开启资本市场闯关之路。招股书披露的核心数据显示，报告期内公司营收持续增长并于2025年成功扭亏，但同时也暴露出两大核心问题：一是产能利用率长期处于低位，2025年仅为53.37%；二是客户集中度极高，超9成收入来自前五大客户，经营风险较为集中。此次IPO，夏禾科技计划募资6亿元，其中超三成资金将用于产能扩建，在现有产能利用率不足的背景下，该募资计划的合理性与可行性引发市场关注。
业绩实现扭亏为盈，毛利率攀升至75%以上
夏禾科技主营业务聚焦OLED有机终端材料的研发、生产与销售，核心产品为掺杂材料，具体包括绿光掺杂材料（GD）、红光掺杂材料（RD），以及电荷产生层及空穴注入层用P型导电掺杂材料（PD），同时布局少量红光主体材料（RH）和绿光主体材料（GH）业务，产品主要应用于消费电子等领域的OLED面板制造。
招股书显示，公司实际控制人为夏传军，其通过直接持股及一致行动人安排，合计控制公司58.87%的股份，控制权稳固。其中，夏传军直接持有公司27.80%的股份，通过理和融创、轩辕修江、中锦投资等一致行动人，进一步强化了对公司的掌控力，为公司战略稳定推进提供了保障。
报告期（2023年-2025年）内，夏禾科技经营业绩实现跨越式提升，营收规模持续扩大，净利润成功扭亏为盈。具体来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为0.75亿元、2.12亿元和3.66亿元，2025年营收同比增长72.64%，增速显著；净利润方面，公司从2023年亏损0.83亿元、2024年亏损0.02亿元，到2025年实现净利润0.97亿元，成功走出亏损泥潭。与此同时，公司盈利能力持续增强，毛利率从2023年的60.58%攀升至2025年的75.58%，三年间提升15个百分点，核心产品的市场竞争力逐步凸显。
客户集中度居高不下，超9成收入依赖前五大客户
在业绩增长的背后，夏禾科技面临的客户集中度风险尤为突出，成为其IPO进程中的核心关注点之一。招股书数据显示，报告期内，公司对前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比重分别为98.61%、98.34%和97.49%，连续三年均超过97%，客户集中度处于极高水平。
尽管公司在招股书中解释，客户集中度较高与OLED面板行业集中采购的行业特性相关，但该格局也使得公司经营业绩与主要客户的经营状况、合作关系深度绑定。夏禾科技在风险提示中明确指出，若未来主要客户出现经营下滑、订单缩减，或公司与核心客户的合作关系发生变化，将直接导致公司订单减少甚至流失，进而对生产经营和业绩表现造成不利影响。
业内人士分析，OLED材料行业下游面板厂商集中度较高，上游材料供应商易形成客户依赖，这是行业共性问题，但夏禾科技超97%的客户集中度仍远超行业平均水平，抗风险能力相对较弱。未来，公司若无法有效拓展客户群体、降低客户集中度，将难以摆脱核心客户的业绩绑定，长期发展或面临较大不确定性。
计划募资6亿元扩产，现有产能利用率不足六成
此次冲刺科创板，夏禾科技计划募资6亿元，资金将主要用于三大项目：2.2亿元投入OLED材料研发生产平台改扩建项目，2.8亿元用于北京总部基地及研发中心建设，1亿元补充流动资金。其中，产能扩建成为募资重点，占比达36.67%。
公司表示，OLED材料研发生产平台改扩建项目将引进国内外先进设备，建设自动化、个性化的OLED有机材料生产线，旨在提升产品生产能力，解决下游需求增长带来的产能瓶颈，进一步增强盈利能力和市场竞争力。但与之形成鲜明对比的是，报告期内公司产能利用率长期处于低位，并未出现明显的产能缺口。
招股书披露，2023年至2025年，夏禾科技的产能利用率分别为14.69%、48.25%和53.37%，即便2025年产能利用率较2023年大幅提升，仍仅为五成左右，远未达到饱和状态。对此，夏禾科技解释称，公司采用“以销定产”与“适当备货”相结合的生产模式，下游面板厂商的生产和原材料需求受消费电子新产品发布周期、政府补贴周期等因素影响，存在明显的周期性波动；同时，下游客户不断建设和投产新的OLED产线，公司需维持一定的产能储备，以应对客户临时性、周期性的订单需求，避免因产能不足影响供货及商业信誉。
尽管公司给出了合理的解释，但在现有产能利用率不足的背景下，仍计划投入2.2亿元扩产，该举措的合理性与必要性引发市场质疑。有投资者表示，若未来下游需求增长不及预期，新增产能可能进一步拉低产能利用率，造成资源浪费，同时也会增加公司的折旧压力和经营风险。
核心竞争力与潜在风险并存，IPO闯关仍需过五关斩六将
从核心竞争力来看，夏禾科技深耕OLED掺杂材料领域，凭借核心技术积累实现了业绩快速增长和盈利能力提升，毛利率水平处于行业较高区间，体现出公司核心产品的技术壁垒和市场认可度。此次募资投入研发中心建设，也将进一步强化公司的技术研发能力，助力其在OLED材料高端市场实现突破。
但除了客户集中度高、产能利用率低两大核心问题外，公司还面临其他潜在风险。一方面，OLED材料行业技术迭代速度快，若公司无法持续跟进技术升级、推出符合市场需求的新产品，将面临技术落后、市场份额下滑的风险；另一方面，公司2023年、2024年连续亏损，虽2025年实现扭亏，但盈利的持续性仍需进一步验证，若未来行业竞争加剧、原材料价格波动，或再次出现业绩下滑的情况。
此外，OLED行业受消费电子市场需求影响较大，若未来智能手机、平板电脑等终端产品市场需求萎缩，将直接传导至上游OLED材料行业，对公司经营业绩造成冲击。
总体来看，夏禾科技凭借OLED材料领域的技术积累实现了业绩扭亏，具备一定的核心竞争力，但客户集中度高、产能利用率低等问题，成为其冲刺科创板的主要障碍。此次IPO募资扩产的合理性、盈利的持续性、客户结构的优化能力，将成为监管机构审核的重点，也将决定其能否成功登陆科创板。未来，公司若能有效破解上述痛点，持续提升技术实力和市场拓展能力，有望在OLED材料赛道实现更大发展；反之，若无法应对潜在风险，其资本市场之路或面临较大挑战。
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾
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